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乳业2026三季报盘点：区域乳企分化，行业前景走向何方？

2026-11-13 消费来源：另镜消费 | 作者：谢涵 4

摘要：结构替代成为主线

【另镜网】近日，乳企三季报陆续已披露，透露出一个明显趋势，行业不是在普涨，而是在剧烈分化。龙头企业伊利股份主业保持增长，蒙牛乳业尚未公布三季报，但结合中期业绩以及券商研报观点，三季报业绩乐观。

区域乳企中，天润乳业、西部牧业等扭亏为盈，光明乳业、三元股份等区域乳企业绩仍在承压。新乳业、妙可蓝多等乳企抓住奶酪、低温产品等景气赛道机遇，前三季度实现业绩增长。

从竞争格局来看，全国龙头守住基本盘，区域乳企依托低温鲜奶形成根据地，外资退守高端奶粉和干酪，新品牌在细分小赛道突围，赛道之间格局差异极大。

总体来看，中国乳业已挥别依靠液态奶放量驱动的旧时代，进入一个以科研为矛、以效率为盾、以细分赛道为战场的新阶段。能否在奶酪、特医食品、深加工原料等高价值领域建立壁垒，同时守住低温鲜奶等优势品类的利润，将决定各乳企在新周期中的位置。

头部乳企领跑

伊利股份三季报显示，今年前三季度公司实现营业收入935.82亿元，同比增长3.59%；归母净利润88.04亿元，同比下降15.56%。不过，利润下滑主要不是主业经营恶化，而是资产减值、所得税费用增加等非经营性因素拖累‌。

资产减值损失是大头，伊利股份今年前三季度资产减值损失达25.41亿元，上年同期仅3.65亿元，多出了21.76亿元。其中，上半年集中计提了24.61亿元减值，包括对澳优乳业资产组商誉计提减值15.47亿元，确认存货跌价损失减值9.08亿元。
分析来看，伊利股份这次利润下滑属于‌一次性、非现金性质的“账面假摔”‌，不是主业赚钱能力出了问题。从主业实际表现看，伊利股份前三季度核心经营利润114亿元，同比增长9%。

伊利股份同时发布了中期分红预案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发总额为26.56亿元，占公司2026年前三季度合并报表归属于母公司股东净利润比例为30.17%。此外，根据伊利股份此前公布的股份回购计划，预计回购金额10亿元-20亿元，实施期限为2026年9月16日-2027年3月15日。这些动作都建立在主业现金流稳定的基础上。‌‌

蒙牛乳业尚未公布三季报。根据中期业绩公告，今年上半年，蒙牛乳业实现营业收入447.95亿元，同比增加7.77%；归母净利润23.71亿元，同比增加15.94%。

在中期业绩沟通会上，蒙牛管理层将全年收入增长指引从此前的中个位数上调至高个位数，释放出对下半年业务发展的积极信号。

实际上，在消费需求整体仍偏弱的大背景之下，能够在年中上调指引的乳企并不多见。

而7—8月终端动销持续向好，是公司管理层敢上调指引的直接底气。

综合多家券商研报来看，蒙牛乳业三季度经营表现好于市场普遍预期。

华泰证券表示，2026年蒙牛的修复逻辑主要来自拥抱新渠道、渠道变革兑现、减值出清等阿尔法因素，展望2027年液奶行业贝塔有望改善，公司或将迎来“阿尔法+贝塔”共振。

蒙牛年内股价涨幅也在一定程度上反映出市场预期。

后续需要看三季度财报能否兑现高单位数增长，以及2027年行业“贝塔”反转能否如期到来。

原奶价格温和回升虽是利好，但若终端需求恢复慢于预期，仍可能承压。‌‌

业绩分化：谁在增长，谁在探底？

其他企业方面，布局奶酪、低温产品等景气赛道的乳企，比如新乳业、妙可蓝多等，前三季度实现业绩增长。天润乳业、西部牧业等区域乳企抓住结构性机会，实现了翻盘，同比成功扭亏为盈。

光明乳业、三元股份等区域乳企仍在承压。

新乳业前三季度实现营业收入88.58亿元，同比增长5.03%；归母净利润7.05亿元，同比增长13.23%。

前三季度，公司低温品类保持双位数增长，新品收入占比保持双位数，供应链效率提升，盈利能力增强，销售净利润率持续提升。

前三季度，妙可蓝多实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%。

对于业绩增长的原因，妙可蓝多称，主要系营业收入增长带来规模效应，核心奶酪业务占比进一步提升、业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化亦推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。

光明乳业前三季度实现营收168.06亿元，同比下降7.81%；归母净利润1.61亿元，同比增长84.4%。利润增长全部由上半年贡献，第三季度单季亏损8974.22万元。

对于前三季度业绩增长，光明乳业称主要原因是新莱特减亏。

具体分析来看，光明乳业前三季度归母扣非净利润1.34亿元，同比下滑16.30%，与归母净利润的增幅形成鲜明对比。

今年前三季度，光明乳业资产处置收益高达1.01亿元，去年同期仅33万元。此外，光明乳业今年前三季度政府补助为5674.75万元。

由此看来，光明乳业是依赖卖资产、政府补助驱动的账面修复，而非经营质量的实质改善，这个事实无法回避。

三元股份前三季度实现营业收入49.86亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.86亿元，同比下降21.38%。

第三季度，三元股份归母净利润为57.40万元，同比减少98.92%。对于业绩下滑的原因，三元股份称，主要是本报告期江苏三元、天津三元清算退出一次性支出同比增加以及投资收益同比减少。

剔除投资收益及天津三元、江苏三元退出影响后，公司主营业务利润稳中有升。值得注意的是，第三季度，三元股份营业收入同比减少1.43%。

对此，三元股份解释称，主要系个别B端客户采购量减少所致。

行业发展路在何方

当下，国内乳制品行业已经告别高速扩张，进入存量竞争周期。随着增速放缓，结构替代成为主线。

常温液态奶仍是基础盘，是体量最大品类，渗透率已经很高，人均奶类消费量稳步抬升但增速有限，增长不再靠更多人喝奶，而是品类升级。

总体来看，不同品类呈现明显分化特征：常温白奶低增长，价格战压力持续；低温鲜奶、低温酸奶处于高增速赛道，受冷链、消费健康化驱动；随着出生率下行，婴配粉总量萎缩，是典型存量厮杀赛道，靠高端化、细分配方争夺份额；奶酪、黄油、稀奶油属于增量赛道，烘焙、西餐、儿童零食需求拉动，是近几年乳业最大亮点；特色奶溢价高、受众窄，主打细分人群。

自2022年以来，国内生鲜乳供应阶段性过剩，原奶收购价同比连续下跌53个月，为下游乳企提供了可观的成本空间。

2026年7月，这轮同比下跌结束。

农业农村部监测数据显示，2026年10月第4周（采集日为10月29日），内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格3.10元/公斤，与前一周持平，同比上涨2.3%。

目前，各省2026年第四季度生鲜乳交易参考价已陆续公布，各地价格在‌3.06-3.48元/公斤‌之间。

整体来看，乳业最艰难的去库存周期大概率已经过去。

不过，当前奶价虽回升，但仍低于规模化牧场综合成本线（约3.20-3.40元/公斤），行业整体处于亏损或微利状态。

2026年价格已触底企稳，机构预计下半年稳中略涨，2026年四季度至2027年，行业有望迎来自上而下的盈利修复，但是趋势性大涨条件尚不充分。

从行业竞争格局来看，常温奶双寡头格局固化；低温鲜奶是区域乳企的护城河，也是龙头必争之地；婴配粉受出生率拖累持续洗牌；奶酪是最强增量赛道。

未来胜负手不在单纯打价格战，而在奶源自控、短保冷链履约能力、细分产品价值打造以及渠道差异化。

乳业分析师宋亮认为，乳制品行业的细分赛道价值还有进一步挖掘的潜力，体现为低温即时零售降本增效、健康零食快速增长等，但这一红利并非无限期存在。

未来随着奶价回升、成本上行，乳企需要在稳住产品价格的同时推进细分产品高端化。

对龙头乳企而言，应加快推进供应链发展、常温转低温业务和冷链物流体系的打造，区域乳企则须在差异化品类和上游牧场布局上加快布局。

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