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2026-05-17      银行      来源：另镜 作者：文哲      891025

摘要：由于行业整体承压，龙头券商也难以“逆风而行”

无论是稳步增长的业绩、还是创新高的分红，中信证券对股东们充满诚意。对内中信证券持续调整精简分支机构、高管团队“降薪”，特别是面对大型券商加速整合、行业格局生变的重大变革机遇期，中信证券的合并诉求和迫切性也随之增强。

业绩稳增、股价下跌 券商板块无故事可讲

继2025年交出一份令股东满意的年报，中信证券今年一季报继续保持高增长势头。2026年1-3月，中信证券实现营业收入231.55亿元，同比增加40.91%；实现归属于母公司股东的净利润102.16亿元，同比增加54%。

中信证券解释，2026年一季度资本市场保持良好发展态势，交易活跃度维持高位，公司积极把握市场机会，一季度经纪业务收入49.2亿元，同比增长47.8%；资管业务收入35.1亿元，同比增长36.7%；自营业务收入119.3亿元，同比增长32%。

在和新诞生的另一家龙头券商国泰海通的竞争中，中信证券暂时保持领先态势。一季报显示，国泰海通今年1-3月实现营收162.32亿元，同比增长58.91%；归母净利润63.88亿元，同比下降47.82%。国泰海通解释，净利润同比大降主要是因为2025年吸收合并海通证券“产生负商誉，使得上年同期营业外收入较高”。

剔除合并的影响，国泰海通各项业务保持稳健增长，今年1-3月经纪业务净收入达47.3亿元，同比增长78%；投行业务净收入7.5亿元，同比增7%；资管业务净收入17.6亿元，同比增长51%。而且中信证券推出了一份充满诚意的分红方案，2025年度拟每10股派发现金红利4.1元（含税）、合计派发现金红利60.76亿元，加上中期已派发42.98亿元，2025年全年总分红103.74亿元，占归母净利润的35.73%，分红规模创上市以来新高。

出色的业绩、创纪录的分红未能挽留股东的心。AI主导市场行情的极致演绎下，券商股整体表现萎靡，中信证券今年以来至5月15日跌幅7%，国泰海通跌幅更达25%（复权价）。

特别是今年A股继续延续牛市行情，上证指数近期突破4200创十多年来新高，二级市场交易活跃。以往牛市逻辑下，券商作为“金融三剑客”的领头羊，经纪、投行、自营、资管四大支柱业务都直接受益于牛市行情。但今非昔比，2024年“924”行情开启本轮牛市，券商股整体涨幅却落后于银行、保险。持有券商股的股民们感到困惑。

深入分析，本轮牛市不同于2015、2020年的牛市，以往牛市中支撑券商走强的主要逻辑发生重大变化。一方面，近几年“佣金战”持续，交易佣金收入和两融业务利息收入增幅有限，导致券商财富管理业务的业绩难以跟随牛市成交火爆而加速增长；而且2024年来IPO融资规模远低于2020-2022年，券商股权投行业务收入增长有限。

由于行业整体承压，龙头券商也难以“逆风而行”。总之在当前的主流投资者眼中，券商稳健的业务模式变得不再“性感”，而且缺乏“讲故事”的空间。投资者宁愿极致抱团AI、“站在光里”。

面对佣金战持续、财富管理业务必须转型的行业趋势，中信证券也裁减部分分支机构。

年报显示截至22年末，中信证券及中信证券（山东）、中信证券华南、金通证券在境内有分公司53家、证券营业部317家； 2024年末，中信证券及中信证券山东、中信证券华南、金通证券境内证券营业部的数量减少到303家；2025年末，上述主体在境内共拥有55家分公司、297家证券营业部——2023-2025年，中信证券整体在内地的证券营业部数量减少了20家。

仅仅看中信证券层面，2024年一季报显示，截至2024年3月末，中信证券有45家分公司，223家营业部；2025年3月末，中信证券有38家分公司、199家营业部；2026年3月末，中信证券有39家分公司，196家证券营业部（2024年中信证券把海南等地区的21家分支机构划转给中信证券华南公司）。

高管团队过上“苦日子”

业绩持续增长，但高管薪酬出现下降。公开信息也显示，近几年金融业“限薪令”对券商高管的影响立竿见影。

财政部金融司2022年发布《财政部关于进一步加强国有金融企业财务管理的通知》，明确了国有金融企业薪酬有关的一系列规定：合理控制岗位分配级差，有效平衡好领导班子、中层干部和基层员工的收入分配关系，加大向一线员工、基层员工倾斜力度，对于金融企业高管及对风险有直接或重要影响岗位的员工，基本薪酬一般不高于薪酬总额的35%且必须对绩效薪酬实施延期支付，延期支付期限一般不少于3年。

wind显示，中信证券总经理2022年度年薪达469万元，排上市券商第三；2023年度，中信证券总经理年薪跃居上市券商第一；最新的2025年度，中信证券总经理邹迎光年薪只有146万元，滑落到行业中游。

作为中信证券董事长的张佑君，2016年以来掌舵中信证券10年，在中信证券始终保持龙头券商的征程中居功至伟。2023年度，他领取薪酬超过504万元；2025年度，他领取薪酬为230万元。

董监高的总薪酬包也是如此。2023年度中信证券董监高的总薪酬9463万元，上市券商遥遥领先高居第一；2025年度，中信证券董监高的总薪酬降到2598万元，降为行业第三。
2025年度券商董事和高管总薪酬前十（wind，万元）

中信合并迫切性走高 国泰海通、新中金虎视眈眈

中信证券稳坐券商龙头席位十多年，但现在券商格局面临重大变化。证监会2024年发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确提出到2035年“形成2-3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。

中信证券多年前就有着冲击一流投行的雄心，业内甚至有“麦子店高盛”的调侃（中信证券总部位于北京朝阳区麦子店），当然知名投行的精英们薪酬也保持较高水平。近些年随着人事变动、以及券商行业文化转向低调，“麦子店高盛”的说法也很少被提及。因此《意见》对中信证券把国际化提升到更高层次，无疑是重大利好。

其他大型券商行动更为积极。2024年国泰海通合并，今年中金公司宣告换股吸收合并信达证券、东兴证券，是券商合并的两大里程碑事件。合并效果立竿见影，国泰海通的总资产、净资产以微弱优势超过中信证券排行业首位，营收、净利润仍低于中信。

至于中金，公告表示根据2025年前三季度静态数据估计，合并后中金公司营收约274亿元。wind显示，这一营收规模意味着中金公司营收将超越银河证券（2025年前三季营收227.51亿元）、广发证券（2025年前三季营收261.64亿元）、华泰证券（2025年前三季营收271.28亿元），仅次于中信证券（2025年前三季营收558.14亿元）、国泰海通（2025年前三季营收459.92亿元）。
中信证券、国泰海通的资产、业绩情况（wind，亿元）
中信证券早年几次合并中小券商，成为做大做强的重要助力。上一次并购发生在2019年，中信证券并购越秀资本（000987.SZ）的全资子公司广州证券，也是如今中信证券华南股份有限公司的前身。当前上有政策鼓励，后有“追兵”，中信证券再次并购的预期有所升温。

中信证券和兄弟公司中信建投的合并“绯闻”几次出现。比如2020年7月彭博报道称，中信集团将收购中央汇金公司持有的中信建投股权，推动中信证券、中信建投合并。但中信证券、中信建投立即公告澄清称“不存在应披露而未披露的信息”。

而且需要留意的是，中信证券现任总经理邹迎光，还是中信建投的资深员工，历任中信建投固定收益部行政负责人、执行委员、党委委员，中信建投党委委员、执行董事。2024年11月，邹迎光赴中信证券担任总经理；中信建投现任总经理金剑华，曾任中信证券投行管理委员会委员、金融行业组负责人、并购业务线负责人，中信金石投资总经理、中信私募基金管理有限公司总经理等职务。两位总经理交叉任职，再次引发合并预期的遐想。

特别是2025年接任中信建投董事长的刘成，也是中信出身，2018年-2025年1月历任中信银行党委副书记、常务副行长、行长，兼任中信国际金融控股有限公司等董事职务。中信系董事长+总经理搭档，为中信建投在人事、公司文化上深度融入中信铺平道路。接下来中信证券、中信建投的命运如何演绎？业界充满好奇。


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