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2026-03-01      银行      来源：另镜 作者：文哲      639724

摘要：快报发布后，股价阶段性加速下跌

浦发银行股价曾领跑2024-2025年股份行，去年可转债转股后股价下跌，跌幅同样领跑股份行阵营。

面对越来越多的险资等长期资金逐渐主导银行股行情的现实，如何讲好增长故事、提升持续分红能力，是摆在浦发银行董事会和管理层面前的重大课题。

业绩靓丽 股价高位回调

20.5%——这是曾引领2024-2025年股份行板块的浦发银行A股2026年截止2月13日的跌幅，同样在股份行板块中跌幅靠前。经历2024-2025年的大涨，2025年7月浦发银行转入高位下跌。跌幅仅次于浦发银行的是兴业银行，后者2026年春节前跌幅9.6%。浦发银行的底部在哪里？经过回调的浦发银行何时启动新一轮上涨吗？这是萦绕在浦发银行股东心头的共同疑问。（复权价）

经过近期下跌后，浦发银行股价回到2024年末的价格，2025年涨幅“归零”。中金公司分析师的解释是“部分投资者对公司未来业绩可持续性的认识可能并不充分、股价也面临了一定程度的回调”。

尽管浦发银行1月13日发布业绩快报，2025年度实现营收1739.64亿元，增幅达1.88%；实现归属于母公司股东的净利润500.17亿元，增幅达10.52%；基本每股收益为1.52元，同比增加11.76%。不良贷款率和资产质量前瞻指标继续改善。快报发布后，浦发银行股价阶段性加速下跌，从11.7元跌到春节前9.9元。

中金公司分析师对浦发银行2025年3季报点评研报估算，浦发银行25年全年归母净利润预计506.84亿元，快报披露的实际归母净利润是500亿元。中金公司分析师在25年三季报点评研报中给出的浦发银行目标价是不超过16.06元，最新目标价调整为14.19元，维持“跑赢大市”评级。

浦发银行2019年归母净利润创出589亿元的巅峰，2023年净利润出现大幅下跌。浦发银行在A股股份行板块中的归母净利润排名从2019年第三位、仅次于招商银行和兴业银行，滑落到2024年第四位，被中信银行反超。中信银行刚出炉的业绩快报显示2025年归母净利润达706.18亿元，较浦发银行有较大优势。

信贷业务是商业银行的基础和核心业务。wind显示近几年浦发银行净息差持续下滑，去年下滑幅度收窄。2023年末浦发银行净息差1.52%，2024年末1.42%，2025年6月末1.41%。股份行里浦发和中信、兴业银行同处于3000亿元-4000亿元市值阵营。

截止2025年6月末，兴业银行、中信银行净息差分别是1.75%、1.63%，高于浦发银行。息差收窄对估值有着显著影响。2025年12月浦发银行行长谢伟向媒体表示：银行股估值“破净”是盈利能力、资产质量、资金属性转变等因素共同作用的结果，“净息差持续收窄是主要影响因素”。

央行处罚倒逼合规风控升级

浦发银行的糟心事儿还不止这一件。春节假前2月14日，央行公布行政处罚信息，浦发银行及9名核心岗位员工因违反账户管理、清算管理、银行卡收单业务管理、反假货币管理、占压财政资金、信用信息管理及反洗钱相关规定等违规问题，合计被罚4250万元。

9名涉事核心岗位员工涉及信用卡中心、运营管理部、信息科技部、零售信贷部、公司业务部、零售业务部、网络金融部、法律合规部等关键部门。

比如信用卡中心夏某平因三项违规责任被罚31.5万元。结合公开信息，“夏某平”应该是历任浦发银行北京分行行长、总行信用卡中心总经理、零售信贷部总经理的夏云平。浦发银行信用卡中心是国内最早获得金融许可证的信用卡中心之一，有着悠久的历史和优秀的品牌。

被央行罚款7.5万元的“零售信贷部陆某勇”，可能是曾担任浦发银行零售信贷部副总经理、又任运营管理部副总经理的陆小勇；信息科技部“冯某亮”因违反银行卡收单业务管理规定，被警告并罚款3万元。结合公开信息，基本确认是浦发银行总行信息科技工作党委委员、信息科技部副总经理的冯文亮。

本次处罚不仅金额高达4000多万元，被罚骨干员工不乏曾担任省分行行长和业务部门负责人的中层，是未来高管的有力人选，因此本次处罚对浦发银行的影响和教训深远。

股权资本补充压力缓解

浦发利润增长一定程度上受益于规模扩张和资产质量改善。业绩快报显示截至2025年末，浦发银行总资产达到100817亿元，较上年末增加6198亿元，增幅6.55%；负债总额92573亿元，同比增幅6.2%。相较于2024年浦发银行5.05%的资产增速，浦发银行去年的资产加速膨胀，2025年末正式迈入“十万亿俱乐部”，也是招商银行、兴业银行之后又一家资产超10万亿的股份行，在推动规模和业绩加速增长的同时，也加剧了资本压力。

Wind显示2022年末，浦发银行的核心一级资本充足率是9.19%，A股股份行位列第四，2023年浦发银行核心一级资本充足率下滑到A股股份行第8，被中信银行、光大银行、平安银行、民生银行反超。24年末，浦发银行核心一级资本充足率下滑到8.92%，25年9月末下滑到8.87%。（2024年银行《资本新规》实施，银行资本计算方式有所变化）

资本充足率的下滑对估值有直接影响。行长谢伟向媒体表示：就资金属性而言，银行股的定价主导力量已从注重短期增长的主动型基金，逐步转向青睐稳健回报的保险、ETF等长期资本。“此类资金更关注银行的拨备覆盖率、资本充足率等稳健性指标，以及持续分红能力。”

低估值反过来又给股份行经营带来较大掣肘。站在管理层的视角，谢伟认为影响有三方面：一是内生积累与外源融资双重承压，资本补充能力明显受限；二是风险约束下转型进程放缓，业务布局趋于保守；三是受限于资本充足率，信贷投放呈现“缩表倾向”。体现在经营战略调整上，当国有大行凭借资本与估值优势维持更快的信贷增速时，股份行的信贷资源被迫更多向低风险的对公领域集中，信贷供给的韧性与主动性受到削弱。

好消息是2025年10月，浦发银行2019年发行的500亿元可转债基本全部转股，中泰证券戴志锋团队计算可提升浦发银行核心一级资本充足率0.32个百分点至9.19%，资本补充压力缓解。

本次转股中，中国信达旗下信达投资持有的117.8亿元面额浦发转债转换为9.12亿股股票，信达跻身前十大股东。转股的6月27日当天浦发银行股价约为13.5元，最新股价9.9元，9.12亿股的最新市值为90.3亿元。有投资者担忧“近500亿转债转股后，可能形成抛盘，压制股价表现”。因此债转股有利于补充核心资本，但债转股以来浦发银行股价却走出下跌行情。

分红还能继续提升吗

险资等机构投资者还很看重银行的分红力度和持续分红能力。正如谢伟所说，“资产质量优异、分红稳定的银行获得持续增配，而部分盈利波动较大的股份制银行则面临流动性折价。”浦发银行在这方面还有提升空间。

一方面监管部门鼓励上市银行提升分红频次和力度，推广中期分红。2025年平安银行、民生银行、华夏银行、中信银行等股份行派发中期红利，浦发银行明确表示不会中期分红。

分红力度方面，浦发银行2024年度分红124.1亿元，比2023年度94.22亿元的现金分红增长较大，低于浦发银行2019年度176.11亿元、2020年度140.89亿元的分红金额。2024年度每股0.41元的股息（税前）低于2019年度-2020年度0.6元、0.48元的每股股息，和2022年度的每股分红力度相当；

浦发银行wind口径的24年度现金分红比例27.42%，在上市股份行里处在腰部（公告显示扣除优先股分红、永续债派息，浦发银行24年度向普通股股东的分红比例为30.16%）。

随着近期可转债转股后资本充足率提升，浦发银行未来有更大空间把利润和现金用于分红，分红力度有望进一步提升。而且浙商证券分析师邱冠华、梁凤洁团队分析，2025年2季度开始浦发银行通过优化负债端成本、净息差出现环比改善，去年3季度单季度净息差改善6个BP至1.44%，构成看好浦发银行的重要利多因素之一。


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