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2026-03-03      汽车      来源：另镜 作者：谢涵      52136

摘要：对于项兴初而言，故事才刚刚开篇

【另镜网】2月10日晚间，江淮汽车一则非公开发行完成的公告，在汽车圈投下了一枚“深水炸弹”。

这并不是因为它融了多少钱，而是因为它在巨亏的泥潭里，依然被资本“抬轿”抬出了豪华感。

根据公告，这家刚刚预告2025年归母净利润亏损高达16.8亿元的车企，竟以近11倍市净率的天价完成了定增。发行价49.88元/股，较底价溢价近24%，38家机构争相出价，最终只有8家“价高者得”。

其中，知名投资人葛卫东及方文艳各掏出10亿元，稳稳拿下配售。反倒是安徽省内几家拥有国资背景的出价方，因报价偏低，遗憾出局。

资本市场的残酷与热忱，在江淮汽车身上展露无遗。

那么问题来了：一家年亏近17亿、扣非亏损超24亿的公司，凭什么让精明的资本竞折腰？

答案只有两个字：尊界。

资本为何疯狂？

江淮汽车的这轮定增，总募资净额约34.8亿元，全部投向“高端智能电动平台开发项目”。该项目总投资高达58.75亿元，目标直指覆盖轿车、SUV、MPV的全新高端智能系列车型。

明眼人都看得出，这就是江淮汽车为华为“尊界”准备的弹药库。

2025年5月，首款“江淮造”尊界S800正式上市，售价区间70.8万—101.8万元。发布之初，市场几乎是一片嘲讽：一个长期主打商用车和经济型乘用车的品牌，凭什么卖过百万？

但销量是最有力的回击。

上市87天大定订单突破1.2万辆；到2025年12月，累计大定订单超1.8万辆；单月交付量从8月的1006台，一路飙升至12月的4300台。保时捷、帕拉梅拉、宝马7系、迈巴赫S级等曾经傲视群雄的传统超豪华车，被尊界S800远远甩在了身后。

尊界，成了。

这一幕，像极了三年前的赛力斯。

彼时，小康股份（赛力斯前身）刚刚牵手华为，质疑声铺天盖地。2021年至2023年，赛力斯累计亏损近百亿。直到2024年，随着问界M7、M9彻底引爆市场，赛力斯才迎来真正的翻身之年——当年净赚59.46亿元。

资本赌的，就是江淮汽车能完整复刻这条“赛力斯曲线”。

而站在曲线起点的，正是江汽集团控股公司党委书记、董事长、总经理项兴初。

项兴初：故事是写出来，不是等出来

时间拨回到尊界S800上市之初。彼时市场一片看衰。

项兴初没有回避质疑。他在2025年底的一次活动中，主动讲起了一段亲身经历，“3年多前，我们在进入百万豪车市场的时候，也有人提醒我们。他说，这些传统豪华车都有上百年的历史，他们有很多的品牌故事，你们这个肯定不行。我就反问了一句，难道我们要活100岁才开始做吗？”

项兴初深知，品牌不是天生的，是靠产品一单一单打出来的。2026年开年，项兴初率团队赴深圳，拜访华为公司创始人任正非等，并亲自送上尊界S800汽车车模。双方围绕汽车产业智能化变革趋势、合作项目进展及未来规划等，进行了全面深入的交流。有分析指出，此举意在为尊界争取更多华为系资源。

在华为系汽车资源日益分散的当下，尊界必须争取更多话语权。

如今的华为朋友圈，并不是问界一家独大的局面。除了与赛力斯、奇瑞、北汽、上汽、江淮合作的“四界”扩容为“五界”（新增尚界），还有华为车BU模式下的华境、启境、奕境“三境”系列，再加上阿维塔、极狐等合作品牌，同门竞争已成红海。

项兴初此行，无疑是为尊界守住华为核心资源池的一次关键斡旋。

日前，2026年安徽省两会期间，作为省人大代表的项兴初又释放了新信号：尊界S800豪华轿车将推高定版，同时还将重点推进该车型与豪华MPV、豪华SUV等后续车型的高质量量产

显然，江淮不打算只靠一款轿车打天下。

故事很动听 但账本很沉重

然而，资本市场可以讲故事，财务报表却只讲事实。

2025年，江淮汽车归母净利润预计亏损16.8亿元，扣非净利润亏损高达24.7亿元，这是公司近十年来的第二大亏损窟窿。

为什么尊界S800卖得这么好，江淮汽车依然亏钱？

答案是体量与转型的时差。

2026年1月，江淮汽车整体销量为3.48万辆，同比下滑2.14%。其中，新能源车销量3151辆，虽然同比暴增183.11%，但在总销量中的占比仍不足10%。

尊界是未来，但撑起今天的江淮，依然是那个沉重的传统业务。

这让人不得不再次对标赛力斯。赛力斯从巨亏到盈利，整整熬了四年。尊界S800只是第一步，江淮汽车要想扭亏，必须拥有更多像尊界这样的爆款，并且让新能源板块的占比快速突破临界点。

项兴初对此有着清醒的认知。他在谈及品牌建设时，罕见地流露出一种长期主义的笃定。

“故事都是现代人写完以后，未来的人读到很动听、很美丽、很吸引人，那才是可以传承的一些故事。所以我们觉得每一天、每一件事、每一点、每一滴，都要用心去做。”

他特意强调：“江淮努力，华为努力，我们产业链的240家供应链（企业）一起努力。我们的品牌故事里面，还有可爱的车主。他们也是品牌共创非常重要的成员。”

项兴初直言，“这些积累在一起，我们再去挖掘、弘扬好的一些故事，那品牌的叙事自然也就有了，后人读起来自然就会很厚重了。”

没有人否认尊界S800的初步成功。它证明了江淮具备打造百万级豪车的制造能力和体系协同，也证明了华为的光环依然具备“点石成金”的魔力。

但资本市场之所以给江淮11倍市净率的溢价，赌的不是一款车的成功，而是一个平台的爆发。

定增说明书中的“高端智能电动平台”，才是这场资本盛宴真正的标的物。尊界S800是平台的第一款作品，但如果后续的MPV、SUV不能延续这种热度，如果华为的资源被更多“界”稀释，如果传统业务的窟窿迟迟填不上——那么今天的追捧，或许就会变成明天的承压。

对于项兴初而言，故事才刚刚开篇。

江淮能否真正跨过“赛力斯式”的亏损周期，答案或许就在下一个尊界车型的交付数据里。

而在那之前，所有参与者——包括葛卫东的10个亿，都只能选择相信。


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