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2026-07-13 消费来源：另镜｜作者：陈朗 1412

摘要：6月30日，伊利股份发布公告称，公司通过境外全资子公司博源投资控股参与中国优然牧业配售及认购新股事项已全部完成。

【另镜网】6月30日，伊利股份发布公告称，公司通过境外全资子公司博源投资控股参与中国优然牧业配售及认购新股事项已全部完成。博源投资本次认购优然牧业新发行股份2.99亿股，认购价格为每股3.92港元，认购总价达11.73亿港元。交易完成后，伊利股份合计持有优然牧业股权比例升至36.07%。
公开资料显示，优然牧业是乳业上游龙头企业，也是全球规模最大的原料奶供应商之一。公司核心业务分为原料奶业务与反刍动物养殖系统化解决方案两大板块，在全国运营100座现代化牧场，奶牛存栏约62万头，半年可能产出原料奶208万吨。
伊利股份表示，此次认购交易是公司对上游高品质奶源的提前布局，交易完成后，可充分发挥公司与优然牧业的供应链高效协同优势，保障高品质奶源需求，更好地抓住乳制品深加工业务发展契机，实现更好发展。
此外，值得注意的是，2026年4月，伊利一纸通知要求淘宝、拼多多的商家下架伊利旗下冰淇淋产品，消息迅速在经销商群里炸开。线下冷饮经销商的第一反应是"拍手叫好"——那些被线上低价反复压制的线下渠道，终于等到了品牌亲自出手的这一天。
多年来，电商平台上的冰淇淋商家通过大规模囤货、以低于指导价的方式抛售，逐渐在线上形成了一套独立的价格体系。一支在便利店卖四五元的巧乐兹，在拼多多拼团下来单价可能只有一两块钱。这种价差，慢慢蚕食着线下经销商的生存空间，也在侵蚀伊利花费数十年建立起来的500万终端网络的根基。
伊利此番的应对策略是：要求线上线下同款产品价格统一，并专门开发线上专供款——让线上和线下成为两套独立的价值体系，互不干扰。这不是一个新思路，茅台做过，耐克也做过，但对于一家以大众渗透率立身的乳企来说，这意味着它正在重新审视自己与渠道的关系。
从财报数字来看，伊利在冷饮市场已连续31年保持行业第一。2025年，其冷饮业务实现营收98.22亿元，同比增长12.63%，毛利率37.9%，是伊利毛利率最高的业务板块之一。然而高增长的背后，是日益紧绷的价格管控压力——线上渠道的低价乱象，威胁的正是这块高毛利业务的价值护城河。
但这件事真正值得关注的，不在于伊利下架了多少SKU，而在于它发生的时间节点：整个乳业正处于近十年来最深的一次调整周期，几乎每家企业都在以某种方式重新定义自己的"护城河"在哪里。

行业格局已然重构

如果用一张快照来描述2025年的中国乳业，那幅图景大致是这样：塔尖上伊利越来越高，塔腰处蒙牛正在收缩，更下面的层级则出现了剧烈分化——有人靠差异化策略守住阵地，有人在价格战的泥沼中越陷越深。
2025年，伊利总营收1159.31亿元，同比增长0.1%，与行业第二蒙牛的差距进一步拉大至约337亿元。更关键的是，当同行们都在"用利润换市场份额"的泥潭里挣扎时，伊利罕见地实现了营收微增、净利润大增36.82%的双向改善——归母净利润115.65亿元，扣非净利润同比暴增84.13%至110.68亿元，均远高于营收增速。用伊利自己的话说，这是"中国乳业'一超'格局分化加剧"。
伊利的逻辑清晰可循：主动削减低效促销、清理渠道库存、压缩销售费用率（从18.99%降至18.58%），同时让高毛利的奶粉和冷饮业务在结构中占据更大比重。2025年毛利率提升至34.58%，净利率回升至9.96%，完成了"十四五"净利润率9%–10%的战略目标。
进入2026年一季度，这种改善还在加速：毛利率38.37%、净利率15.66%，均创历史新高；经营活动现金流净额37.35亿元，同比大增293.92%——库存清理完成后，主业造血能力在集中释放。
蒙牛的2025年则是一份充满矛盾的答卷。营收同比下降7.3%至822.4亿元，但毛利率39.9%、经营活动现金流87.5亿元、自由现金流63亿元，三项指标均创历史新高。
资本市场的解读是：蒙牛正在完成从"规模导向"到"价值导向"的战略转型。总裁高飞那句"停止在价格维度的零和博弈，回归价值创造的长期赛道"，是对过去数年被动参与价格战的一次公开自省。年报发布当日，蒙牛股价连续两个交易日逆势上涨，52只公募基金持仓量达近年新高，"聪明钱"已提前布局。但收缩的代价是真实的。2025年上半年，蒙牛营收同比下滑6.9%至415.7亿元，与2023年同期相比规模缩水近百亿，创近三年同期新低。液态奶上半年收入约321.9亿元，较前一年同期下降约11.2%。
更深的隐忧在于蒙牛的转型仍在进行中：旗下每日鲜语实现超20%增长、国内冰淇淋双位数增长、奶酪板块增幅超20%——这些高毛利、高增速的细分品类，构成了蒙牛的下一个增长引擎，但距离真正撑起营收基本盘，还需要时间。
光明乳业，这家曾是中国"巴氏奶教父"的老牌乳企，则在上海核心市场遭遇了腹背受敌的困境：伊利金典鲜牛奶以"买一赠二"的力度杀入其腹地，蒙牛每日鲜语以"买一赠一"紧随其后；君乐宝简醇则拿下低温酸奶市占第一，新乳业的"唯品"系列在华东区域稳步渗透。
2024年，光明在大本营上海市场营收67.3亿元，同比下滑5.4%。六年三次换帅，光明的困局在更深层——区域品牌的护城河正在变浅，而全国性扩张的路又崎岖不平，当价格战蔓延到它的大本营时，防守的弹药已经所剩不多。
相比之下，新乳业是这一轮调整期里被反复提及的"反例"。靠着深耕西南市场的成都护城河、"唯品"等高端鲜奶品牌、"今日鲜奶铺"等场景化门店，以及精准对接山姆、盒马的渠道布局，新乳业2025年实现归母净利润同比增长35.98%，营收同比增长5.33%，逆势领跑。
它的故事说明：在全国市场的红海里，区域深耕加差异化产品，仍然有清晰的突围路径。

三重困境：周期、消费与渠道的同步失速

要理解乳业当下的处境，必须同时读懂三本账：原奶的产能账、消费端的需求账，以及渠道的库存账。三本账同时失衡，构成了这场调整周期的独特底色。
困境一：原奶周期的"滞后性惩罚"。2019年到2022年，乳业整体向好，牧场扩张迅猛，政策也积极推动奶源基地建设。但消费端在2022年后断崖式收缩，而奶牛的产奶周期决定了产能不会随着需求立刻缩减。结果是：2024年，龙头乳企平均每天喷粉的生鲜乳多达2万吨，占到日收奶量的25%；截至2024年中期，龙头乳企的奶粉库存不低于30万吨。被动喷粉，本质是在把原奶的账期问题转化为仓储成本问题。
困境二：消费信心的结构性退潮。欧睿数据显示，2011年至2021年，中国液态奶行业年复合增速为7.2%；而2022年至2024年，这一数字变成了-4.2%。这不是短期波动，而是行业从高速增长期进入成熟收缩期的历史拐点。2025年9月，乳品全渠道销售额同比下滑16.8%，其中线下渠道跌幅高达21.3%，是近年来最为惨烈的单月数据。
钟薛高的陨落是这一转型最戏剧性的注脚。那个曾以66元一支"厄瓜多尔粉钻"席卷社交媒体、2023年成为国内第四大冰淇淋销售商的品牌，在消费者用脚投票的市场里迅速从神坛跌落——工厂停产、欠薪、创始人亲自带货自救，一个网红品牌崛起与崩塌的完整轮回，压缩进了不到五年的时间里。
困境三：渠道内卷的"双向绞杀"。乳品价格战的阵地，已经从单一的品牌之战扩展为"品牌 vs 平台"的二重结构。传统大卖场客流持续下滑，伊利、蒙牛用"买一赠二"的折扣换存在感；电商端则更残酷：山姆、盒马、奥乐齐手握自有品牌，用定制化协议和独占SKU压缩乳企的议价空间，越来越多的消费者开始信任"山姆有机鲜奶"本身，而非背后的品牌。更深的变化是，当山姆、盒马的品牌溢价开始逐步超越乳企时，制造商与渠道之间的权力结构，正在悄悄发生逆转。
渠道端话语权的迁移，是伊利下架冰淇淋这件事更深层的背景。当线上平台的价格体系开始侵蚀线下经销商的生存空间，再强势的品牌也必须做出选择：是顺势让电商渠道进一步蚕食，还是主动介入，用"线上专供"策略重建渠道秩序？伊利选择了后者，而这一选择的背后，是它在渠道库存清理完成、现金流大幅改善之后，终于有资本向自己最核心的利润来源宣示主权。

三条破局路线：低温、出海与B端

当"喝好奶"取代"多喝奶"成为消费核心命题，中国乳业的增量逻辑也在重写。
2025年三季度，常温纯牛奶销售额同比下滑超15%，低温纯牛奶销售额则同比大幅增长19.68%。这个数字差，是乳业结构转型最直观的佐证。
几乎所有头部品牌都已入场：蒙牛每日鲜语增长超20%，伊利低温白奶营收同比增长超20%，低温活性乳酸菌饮料增长40%以上。驱动这一转型的基础设施变化不容忽视。2025年上半年，全国冷藏车销量同比增长18.19%，新能源冷藏车增长119.61%，冷链"最后一公里"的壁垒正在被逐步打破。这对区域乳企是压力，对全国品牌是机会，对消费者则是实实在在的更多选择。
低温以外，出海是第二个新思路。2026年，伊利计划实现营收1215亿元，国际化是重要一极。其在东南亚的冷饮布局已初见成效：泰国子公司Chomthana旗下Cremo冰淇淋市场份额进入泰国前三，Joyday冰淇淋跻身印尼市场Top4，并远销新加坡、马来西亚、澳大利亚。2025年，伊利新品收入占比提升至16.4%，部分新晋单品已在东南亚市场成长为亿级体量。
蒙牛的"两翼"之一同样指向国际，东南亚市场及澳新基地均有布局，国际业务收入实现双位数增长。在中国乳企把竞争带到海外的过程中，东南亚正成为最关键的试炼场——超6亿人口、快速成长的冷链基础设施、以年轻人为主体的消费结构，以及对中国品牌相对友好的市场认知，构成了这片蓝海的四个基本条件。
不过，国际化同样不是坦途：渠道建设成本高、当地竞争格局已相对成熟、"水土不服"的产品策略屡见不鲜。出海，是增量的机会，也是对运营能力的系统性考验。
第三，C端竞争饱和，B端赛道的战略价值迅速凸显。欧美成熟市场的固态乳制品（黄油、奶油、炼乳）消费占比可达50%，而中国目前仍以液态奶为绝对主导，这个差距正在被企业和资本当作机会来抢占。伊利打造了专攻B端的"索非蜜斯"品牌，并升级上海应用创新中心，为咖啡、餐饮客户提供定制化解决方案；蒙牛则精准推出餐饮纯牛奶、稀奶油和厚乳奶基底三款核心产品，策略克制，但切入精准；光明也在2025年业绩说明会上明确提出"积极拓展B端"。
值得注意的是，餐饮端的日子同样不好过——茶饮、咖啡9.9元价格战持续，烘焙连锁的扩张红利也在收窄。B端是好赛道，但不是避风港，乳企在B端的竞争，最终还是会落实到产品定制化能力、供应链稳定性和价格谈判筹码上。

另镜 | 作者：陈朗| 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷

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