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2026-05-28      金融      来源：另镜｜作者：文哲      4571

摘要：这意味着中金公司有望抢到“2035年打造2-3家国际一流投行”战略目标的最后一张宝贵门票

【另镜网】中金公司合并信达证券、东兴证券方案敲定，这意味着中金公司有望抢到“2035年打造2-3家国际一流投行”战略目标的最后一张宝贵门票。合并同时有助于解决资本金短板及并购中投证券的历史“后遗症”，但也面临公募牌照取舍、公司文化磨合、重叠资源和人员裁减等整合难题。

剑指35年国际一流投行目标

中金公司合并信达证券、东兴证券的方案正式落地。5月18日晚公告显示，中金公司计划向东兴证券、信达证券全体A股换股股东发行中金公司A股股票，拟发行的A股股票将申请在上交所上市流通，东兴证券、信达证券的A股股票予以注销，东兴证券、信达证券将终止上市。这也是世界范围内非常罕见的3家上市券商整体合并的案例。

中金公司的A股换股价为36.68元/股，东兴证券的A股换股价为16.05元/股，信达证券的A股换股价19.11元/股。也就是说，东兴证券与中金公司的换股比例为1:0.4376，每1股东兴证券A股股票可以换0.4376股中金公司A股股票；信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5210，每1股信达证券A股股票换0.521股中金公司A股股票。

通过合并，中金公司2025年度营收从285亿元增加至372亿元，行业排名由第5位提升至第3位；2025年末的母公司净资本由481亿元增至1033亿元，行业排名由11位提升至第4位。新的中金公司将以更大的规模跃居头部投行之列，这对中金公司、乃至整个券商行业意义都非常重大。

在2023年中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”之后，证监会2024年发布《关于加强证券公司和公募基金监管 加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确到2035年打造“2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列”。跻身这2-3家国际级一流投行成为国内大型券商们共同的奋斗目标。

以往国内券商第一梯队有“三中一华”的说法。在中信证券稳坐龙头地位、国泰君安和海通2025年正式合并后，从业绩和资本规模的角度，剩下的“门票”理论上仅剩一张，中金公司却还有华泰证券、中信建投两个竞争对手。合并成为中金公司快速做大的唯一选择。合并后新的中金公司的业绩规模超过华泰证券、中信建投，更有希望拿到最后一张政策红利“门票”。

加快解决并购“后遗症”

而且不止是加快实现监管部门确定的2035年愿景，中金公司本次并购还有助于弥补自身短板和加快解决历史遗留问题。

公告坦承，“中金公司面临明显的资本金短板，母公司净资本在同行业可比公司中处于最低水平，资本杠杆率、自营证券规模等监管指标持续偏紧，导致相关业务拓展受到资本空间约束。”而且中金公司主要通过子公司中金财富证券开展财富管理业务，但母子公司的净资本无法跨实体灵活调配，导致中金财富的两融规模难以满足客需增长，跨业务线资产配置受限，业务需求与监管额度的匹配效率低。

上述困境和中金公司的历史有关。2017年中金公司收购中投证券，更名为中金财富证券。中投证券有庞大的线下分支机构，更擅长经纪、两融和财富管理业务。中金公司借此补全财富管理业务的短板，但当年的收购设计方案存在不足之处，留下了“后遗症”。由于中金公司和中金财富同时存在，收购效果未能实现最大化，中金公司本次通过“换股吸收合并”的方式，彻底整合信达证券、东兴证券，避免上次收购中投证券衍生的“消化不良”。

因此在雷厉风行推进外部并购的同时，中金公司还加速内部整合，彻底解决并购中投证券的遗留问题。今年4月，证监会公布《关于核准中金财富期货有限公司变更控股股东并吸收合并中金期货有限公司的批复》，同意中金财富期货吸收合并中金期货、中金期货解散，并核准中金财富期货的控股股东变更为中金公司。也就是说，中金财富期货从中金财富证券划到中金公司旗下。

至此，中金公司旗下的两张期货牌照整合为一，中金公司-中金财富证券-中金财富期货的三级股权减少一层，理顺了股权关系，有助于消除集团内部同业竞争。本次并购被业内视为期货行业加速整合的标杆性进展。

中金财富期货划入中金公司，也打开了中金财富彻底融入中金公司的想象空间。未来中金财富的股权调整优化举措值得期待。

如何构建长效资本补充机制？

总体来看，监管推动券商构建以净资本为核心的资本和风控机制。年报显示截止2025年末，中金公司母公司口径的资本杠杆率是12.18%，比2024年末的12.73%下降0.55%。

同期，中信证券的母公司资本杠杆率是13.83%，国泰海通的母公司资本杠杆率是19.57%，华泰证券母公司的资本杠杆率是13.27%，中信建投母公司资本杠杆率是15.46%。

当前“三中一华一国”里，中金公司的资本杠杆率最低，距证监会《证券公司风险控制指标管理办法》规定的8%的下限最近，也就是说中金公司的杠杆水平较高。而且2023年信达证券非银金融行业首席分析师王舫朝在研报中表示，除了8%的下限，券商资本杠杆率还有个9.6%的预警线。

大型券商的杠杆普遍相对较高，存在补充资本压力。但券商如果实施大规模再融资（定增、配股），又会稀释原股东股权导致EPS被摊薄，进一步加大券商股的估值下行压力。

由于信达、东兴证券的资本杠杆率较高，截止2025年末，比如信达证券的母公司资本杠杆率是18.01%。因此合并信达证券、东兴证券能一定程度上缓解中金公司的资本杠杆率压力。长远来看，基于A股金融企业再融资难度较大的主流预期，中金公司仍要依靠自身强化造血和补血，也就是加大力度发展轻资本业务，并一定程度上减少分红比例、把更多利润用于补充资本。

公募牌照取舍难题： 信达澳亚权益布局强于中金基金

与国泰海通合并类似，中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，还会产生同类型牌照重叠和同业竞争的问题。公募牌照方面，中金公司有全资公募牌照中金基金；东兴证券有东兴基金，信达证券控股了信达澳亚基金。合并后，中金公司将实控3公募牌照。按照监管部门对公募牌照“一参一控一牌”（控股、参股、新申请各一张）的要求，中金公司董事会、管理层需谨慎权衡公募牌照的去留和股权结构优化。

规模角度，wind显示中金基金最新的非货币公募产品规模是943亿元，信达澳亚基金的非货基规模563亿元，东兴基金规模偏小、只有171亿元。中金公司综合规模更大，特别是债基和Reits产品方面。

但放到当今股市牛市、债市深度调整的环境下，权益产品更具想象空间和更大的利润贡献潜力。权益赛道方面，wind显示信达澳亚最新的股票+混合型公募产品总净值规模达306亿元，中金基金只有112亿元。信达澳亚还有一些明星权益产品。

例如信达澳亚管理的信澳新能源产业A最新规模53.63亿元，业绩长期大幅跑赢大盘，在权益基金市场有一席之地。国泰海通数据显示截至25年末，信达澳亚基金权益投资的十年期投资业绩排行业前列（2/97）、七年期投资业绩排行业前列（9/121）。作为中金公司“亲儿子”的中金基金，在权益赛道产品布局和深度偏弱。

加之近些年金融“五篇大文章”成为金融机构的发展主线，“养老金融”赛道具备政策支持力度大、市场需求广阔的多重基因优势，是资管机构的“必争之地”。通盘来看，合并信达证券、东兴证券后的新中金公司，在养老赛道布局还有不足。

牌照是资管机构介入养老产品市场的重要门槛。全国社会保障基金境内委托管理机构、企业年金和职业年金基金投资管理机构、基本养老保险基金投资管理机构，这三张资质是资管机构全面覆盖养老产品赛道的必备条件。由于监管对养老产品管理机构的要求较高，具备全牌照优势的资管机构不多。

查询中国基金业协会官网，中金公司具备全国社保基金境内委托管理机构、企业年金和职业年金基金投资管理机构的资质，缺乏基本养老保险基金投资管理机构的资质，信达澳亚、东兴基金也不具备上述资质——但其他两家龙头投行均具备相应能力。中信证券是极少数具备养老产品管理全牌照的券商，中信证券控股的华夏基金也具备这3张资质。国泰海通通过收购海通证券、借海通证券旗下的海富通基金，华泰证券作为大股东的南方基金，都掌握三张牌照。


另镜 | 作者：文哲 | 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷


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