另镜网_原创商业媒体看懂时代浪潮

首页 > 消费

牧原股份冲港股IPO，欲改写全球生猪产业版图

2026-01-24 消费来源：另镜作者：一琳 281936

摘要：业绩表现呈现出与行业周期深度绑定的特征

【另镜网】1月16日，港交所信息显示，牧原股份已通过上市聆讯，拟在港交所主板上市。若此次成功上市，这家从河南南阳起步的企业将正式形成“A+H”双资本平台格局。有消息称，最快2月份在香港上市，IPO募资规模或达15亿美元，惟相关讨论仍在进行中，交易的时间与规模可能有变。

牧原股份正在探索海外市场，在越南的布局成为牧原股份出海的第一步。牧原股份此次于港交所上市，也明确表示部分募集资金将用于挖掘海外机遇扩大商业版图。

若此次港股上市成功，将使牧原股份能够以美元或港元计价进行融资，这为公司未来进行跨境并购、在海外建厂等提供更便捷、成本更低的金融工具。“A+H”双资本平台的构建，将增强其在全球范围内调配资本的能力。‌

牧原股份开拓海外市场具备规模成本优势、成熟模式和资本支持，但同时也需应对外部环境适应、成本复制、周期波动及国际市场竞争等多重挑战。

其出海战略的成功与否，将取决于公司能否将国内的核心竞争力有效移植并适应海外复杂环境，从而真正实现全球化布局下的风险分散与增长突破。

业绩随猪周期波动

牧原股份在招股书中披露的财务数据显示，2022至2024年，牧原股份分别实现营业收入1248.26亿元、1108.61亿元和1379.47亿元，2025年前三季度实现营业收入1117.90亿元；2022年实现净利润149.33亿元，2023年亏损41.68亿元，2024年实现净利润189.25亿元，2025年前三季度实现净利润151.12亿元。

牧原股份在招股书中称，商品猪的平均售价于整个2025年度有所下降。价格下跌主要是由于2024年市场上整体的能繁母猪保有量持续扩大，导致2025年商品猪供应增加，致使商品猪供应过剩，进而对2025年生猪价格形成下行压力。因此，公司认为2025年的毛利、毛利率及净利润可能会受到不利影响，且2025年的净利润预期将有所下降。

根据牧原股份1月16日在上交所发布的2025年度业绩预告，公司预计2025年实现归母净利润147亿元至157亿元，同比下降12.20%至17.79%。

对于业绩下滑的原因，牧原股份解释称，2025年，公司持续做好生猪的健康管理与生产管理，提高精细化管理水平，提升养殖生产成绩，生猪养殖成本较上年同期下降。同时，受生猪市场行情波动影响，全年商品猪销售均价约13.5元/公斤，同比下降约17.3%，使得公司整体盈利水平较上年同期有所下滑。

在业绩预告中，牧原股份提示，生猪市场价格的大幅波动（下降或上升），都可能会对公司的经营业绩产生重大影响。如果未来生猪市场价格出现大幅下滑，仍然可能造成公司的业绩下滑。

牧原股份的业绩表现呈现出与行业周期深度绑定的特征。因此，从牧原股份的业绩波动，也可以看出生猪行业的强周期性。而这也在某种程度上折射出牧原股份在行业周期波动面前，业绩的脆弱性与被动性。

近年来，生猪行业经历了从周期高点到深度亏损、产能去化的完整下行阶段，目前正处于新一轮周期的底部磨底期。

申万宏源研报称，本轮猪周期自2024年三季度见顶后开始下行，2025年全年猪价震荡向下，猪价自2025年初的15元-16元/千克跌至四季度的11元-12元/千克左右。

2025年，生猪供给量总体维持高位，加剧了市场供需矛盾。农业农村部数据显示，2025年前三季度全国生猪出栏量达5.30亿头，同比小幅增长1.85%，处于近五年同期次高水平（仅低于2023年）。2025年三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%。

财信期货观点指出，各轮猪周期成因各不相同，但本质上均是产能变化的滞后效应所导致的。财信期货认为，2022年至今仍处于第六轮周期之中，从时间维度上来看，目前处于第六轮周期的尾部阶段，2026年下半年或将开启新一轮周期。

财信期货指出，2026年随着国家政策引导和行业亏损，母猪产能逐步去化，对应到2026年出栏的商品猪数量逐步下移，利润水平较2025年或迎来修复。但需分阶段来看，2026年上半年供应仍较为充足，养殖利润水平或整体有限或仍将处于微亏阶段，但下半年随着去化明显加快，生猪养殖或迎来一定程度的修复。

展望2026年，广发证券认为，上半年行业整体供给压力相对较大，预计2026年上半年猪价继续低位震荡；而2025年三季度以来行业母猪产能去化节奏逐步加快，对应2026年下半年供需有望逐步改善，猪价或震荡上行，广发证券判断2026年中期猪价有望迎来拐点。

港股市场上的参照公司

牧原股份始创于1992年，2014年于深交所上市。现已形成集饲料加工、生猪育种、生猪养殖、屠宰加工为一体的猪肉产业链，主要产品为商品猪、仔猪、种猪及白条、分割品等猪肉产品。

牧原股份2024年报数据显示，截至2024年末，牧原股份已有养殖产能约8100万头/年；共投产10家屠宰厂，投产屠宰产能2900万头/年，所有屠宰生猪均来源于公司自有养殖场。根据牧原股份官网数据，2025年，牧原股份生猪出栏7798万头、屠宰量2866万头。

牧原股份在生猪业务下销售商品猪作为主要产品。2022年、2023年、2024年以及2025年1至9月，来自商品猪的收入（分部间抵销前）分别占总收入的92.8%、96.5%、95.2%及92.5%。

截至2025年9月30日，牧原股份在中国23个省份设立运营超过1000个生猪养殖场。

根据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，牧原股份是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一。按生猪出栏量计算，牧原股份的全球市场份额从2021年的2.6%增长到2024年的5.6%，于2024年已经超过第二至第四的市场参与者的合计市场份额数。

在继续夯实生猪养殖的领先地位的同时，牧原股份自2019年开始进军生猪屠宰肉食业务，以增强全产业链运营的优势。

根据弗若斯特沙利文统计，按屠宰头数计量，牧原股份于2024年的屠宰与肉食业务位列全球第五、中国第一。按照收入计量，2021年至2024年间，牧原股份的屠宰肉食业务的收入复合年均增长率居于中国大型同行业企业之首。

然而，对于港股市场来说，行业领先地位，并不能决定未来的估值水平。港股偏好现金流稳定、分红率高的标的，而生猪养殖周期性强、分红波动大，与港股主流估值逻辑匹配度低，资金偏好度不足。

对于牧原股份H股的估值，港股市场同属生猪养殖板块上市公司德康农牧与中粮家佳康估值现状，或可为牧原股份提供估值参考。德康农牧专注于生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖，其业务高度集中于养殖环节，周期性特征明显。中粮家佳康为中粮集团旗下的肉类平台，其业务包括饲料生产、生猪养殖、屠宰、生鲜猪肉及肉制品生产、经销等。两家公司的市盈率均不高。

相较于A股市场，港股对生猪养殖行业的估值逻辑存在显著差异，对于这类兼具强周期属性、重资产运营特征与盈利剧烈波动特质的板块，港股长期给予明显的估值折价。究其核心，港股投资者的定价锚点并非企业的规模增长速度或行业排位，而是聚焦于现金流的安全垫厚度、成本管控的极致水平，以及穿越猪周期的持续经营确定性。

国际化战略的重要一环

根据弗若斯特沙利文统计，全球猪肉消费量稳定，自2020年的9520万吨上升至2024年的11530万吨，复合年均增长率达到4.9%。

我国是全球最大的猪肉生产国。据美国农业部发布的数据显示，2024年预计我国猪肉产量占全球比例为49%，位居全球第一。

与此同时，我国也是全球最大的猪肉消费国。猪肉是国人最主要的动物蛋白来源，在我国肉类消费中长期处于主导地位。国家统计局数据显示，2024年我国猪肉产量为5,706万吨，占主要畜禽肉类产量的59.05%。

作为全球第一大猪肉消费国，根据弗若斯特沙利文统计，于2024年，中国人均主要肉类消费量为69.4公斤/人，相比美国的102.0公斤/人仍有增长空间。此外，中国冷鲜猪肉在猪肉总消费量中的占比相比较海外发达国家仍然较低，意味着存在市场潜力。

在五大猪肉消费国中，中国与越南的人均肉类消费低于巴西、美国与俄罗斯。尽管越南、菲律宾及泰国以其庞大的人口及文化饮食偏好而位居全球猪肉消费量最大国家之列，但其人均肉类消费与发达国家相比仍然较低，凸显这些经济体发展过程中的增长潜力。

随着经济持续发展和人均收入提高，越南、泰国、菲律宾等东南亚国家的人均可支配收入水平提升，人均猪肉消费量随之逐步增长。然而全球生猪养殖业仍然高度分散，前五大生猪养殖企业在2024年的全球销量市场份额仅11.8%，市场集中度仍有提升的空间。

牧原股份已经开始探索海外市场。例如，2024年牧原股份与BAF越南农业有限公司达成战略合作，为其提供猪舍设计、生物安全管理、环保除臭、智慧养殖等服务，助其优化养殖效率、推进环保养殖，成为牧原股份全球出海的第一步。

2025年3月，牧原股份在越南胡志明市设立全资子公司，这一举措标志其本地化战略全面升级，从单纯的技术输出迈向深度的生态融入。

根据牧原股份在港交所披露的招股书，此次在港交所上市募集资金中的一部分将用于挖掘海外机遇扩大商业版图。具体来看，包括加强供应链发展以进行全球扩张，并通过国际采购确保饲料原料的稳定供应，从而提升海外市场的竞争力；加强海外市场布局与覆盖，包括越南和泰国等东南亚市场；战略举措推进，包括并购、战略联盟、合营企业合作或少数股权投资，以加强公司在全球的布局及提升竞争力。

牧原股份董事会秘书秦军此前也曾公开表示：“东南亚（以越南为起点）是牧原股份发展海外业务的第一步。我们注意到，东南亚市场在装备水平、研发投入和非洲猪瘟防控能力等方面存在缺口，这恰恰为牧原提供了切入海外市场的最佳窗口。”

秦军称，IPO本身属于融资行为，在牧原内部看来，本次去香港上市是企业国际化战略的重要一环，因为，国际资本市场会给牧原股份带来很多加持，包括但不限于知名度和美誉度的提升、新的融资平台、打通全球研发资源与人才网络等等，为牧原在东南亚市场乃至更广阔市场的深耕，增强在资本、技术与品牌方面的优势。

牧原股份凭借“自繁自养”模式及饲料、养殖、屠宰一体化产业链，构建了业内领先的成本控制能力。公司已通过自繁自养模式实现了对养殖环节的高度可控，积累了深厚的养殖技术、疫病防控及精细化管理经验。这种成熟的工业化养殖体系，为其在海外复制高效产能提供了坚实基础。可以说，这些都是牧原股份开拓海外市场的优势。

不过，同时需要看到，牧原股份依然面临诸多挑战。海外市场在法律法规、环保标准、养殖习俗、疫病谱系、消费习惯等方面与中国存在差异。自繁自养的重资产模式在海外能否顺利适配当地环境，管理体系和成本优势能否完全复制，存在不确定性。

‌与此同时，尽管牧原股份在国内成本领先，但行业整体效率提升及产能持续增加，正对其成本优势构成考验。在海外新建产能，初期固定资产投资巨大，且需应对陌生的供应链与人力成本，可能导致其海外项目的成本优势短期内难以达到国内水平。

另外，‌目标海外市场可能已有本土或国际竞争对手，牧原股份需面对新的竞争格局，这也是一个不容忽视的问题。

评论区