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“港版英伟达”来了、国产GPU“烧钱不止”，壁仞科技靠什么撑起市值？

2026-01-09 科技来源：另镜作者：一琳 27821

摘要：此次港股上市是国产GPU企业在资本市场全面接受检验的起点

【另镜网】2019年6月，壁仞科技的创始人张文与启明创投主管合伙人周志峰在北京会面，首次透露做GPU芯片的创业想法。尽管当时赛道门槛极高，但周志峰仍被其打动，使得启明创投成为壁仞科技最早期的投资方之一。

大约六年半之后的2026年1月2日，港交所迎来了国产算力芯片领域的重磅玩家。当天，壁仞科技正式挂牌上市，成为“港股GPU第一股”。

事实证明，启明创投当年的果断押注颇具远见。上市首日，壁仞科技开盘即大涨，盘中涨幅一度飙升至近120%，市值短暂突破千亿港元。截至收盘股价报34.46港元/股，涨幅为75.82%，总市值定格在825.7亿港元，为这场跨越六年半的资本陪伴交出了阶段性亮眼的答卷。

不过，在这场资本盛宴背后，多重隐忧同样不容忽视。作为一家成立仅六年半的科技初创企业，2022年至2024年及2025年上半年，壁仞科技累计亏损已超63亿元，2025年上半年营收仅5890万元，却背负着16亿元的亏损。

在此之前，摩尔线程、沐曦股份已悉数完成资本市场登陆，国产GPU赛道正式形成“三足鼎立”格局。不过，相较于A股两家同行上市首日的暴涨表现，壁仞科技走势更趋理性，营收规模也与另外两家公司存在明显差距。显然，此次港股上市并非壁仞科技的终点，而是国产GPU企业在资本市场全面接受检验的起点。

“港股英伟达”正式上市

公开资料显示，壁仞科技主要专注于开发通用GPU芯片，致力于人工智能训练、推理及科学计算等领域的高性能计算解决方案。

在此次登陆港交所之前，壁仞科技曾与国泰海通证券签署辅导协议，拟冲刺科创板，彼时市场普遍将其视为国产GPU企业登陆A股的关键标杆。然而，仅仅数月后，公司便调整了上市战略。2025年上半年，壁仞科技宣布终止科创板冲刺计划，转而将上市目的地锁定港交所。

对于这一重大转向，公司在招股书中解释，香港联交所能够提供更广泛的资本来源与多元化投资者结构；港交所18C章机制，对尚未盈利但具备高研发投入和技术潜力的企业，显著降低了财务门槛。

壁仞科技的港股IPO，确实收获了资本的热烈拥趸。本次IPO，公司总计发行2.85亿股H股，发行价定为19.6港元，募资总额约55.83亿港元。

1月2日早盘开盘后，壁仞科技股价即刻迎来快速拉升，开盘涨幅便达82.14%；盘中股价持续走高，最高较发行价上涨近120%，市值一举突破千亿港元关口，“港股英伟达”的称号也随之成为市场热议焦点。

不过在短暂冲高后，壁仞科技的股价出现明显回落，最终公司以34.46港元/股收盘，累计涨幅为75.82%，全天成交额超过50亿港元，强势登顶当日港股市场成交榜首。截至收盘，壁仞科技的总市值定格在825.7亿港元。

从整体表现来看，尽管公司首日涨幅已十分显著，但相较于此前摩尔线程上市首日425%、沐曦股份693%的暴涨幅度，壁仞科技在港股市场的股价走势显然更为理性。当然，这也折射出不同资本市场对国产GPU企业估值逻辑的差异。

背后资本阵容堪称豪华

作为国产GPU赛道的早期入局者，壁仞科技自2019年成立以来的高速发展，始终围绕“顶级团队+顶级资本”的双轮驱动展开。

目前，壁仞科技已经形成了一支实力雄厚的研发队伍。截至2025年6月30日，壁仞科技研发人员达657名，占员工总数的83%，其中78%拥有知名大学硕士以上学历，超过210名研发人员具备逾10年行业经验，为技术突破提供了坚实的人才支撑。公司创始人张文的履历同样亮眼，哈佛大学博士毕业，曾担任商汤科技总裁。

或许正是这份团队实力，成为了壁仞科技早期吸引资本的“敲门砖”。2019年6月，张文首次向启明创投主管合伙人周志峰袒露了进军GPU赛道的创业构想，仅一个月后，启明创投便明确了投资意向，并于2019年12月完成首轮投资交割。

“壁仞科技所展望的技术与产品的大方向跟我个人对这个赛道的认知最匹配，壁仞科技正在聚集的创始团队也是这个方向的最优解。”周志峰公开表示。

2020年6月，成立仅9个月的壁仞科技完成11亿元人民币A轮融资，创下当时国内同行业A轮融资最高纪录，由启明创投、IDG资本及华登国际领投，格力创投、松禾资本、云映资本等联合参投。此后，资本入局热情愈发高涨，吸引了高瓴创投、高榕资本、中国平安、新世界集团、碧桂园创投等相继加入，投资方阵容堪称“创投圈全明星阵容”。

作为核心早期投资方和陪跑者，启明创投自然也是挣得“盆满钵满”。

据招股书显示，本次上市前，启明创投持有壁仞科技3.89%的股份，按壁仞科技上市首日收盘市值计算，对应市值约30亿港元。当然，随着公司IPO发行新股完成股本扩张，其在上市后的持股比例可能存在稀释，但毫无疑问，其仍稳居公司最大外部机构股东之列。可见，启明创投当年的押注颇具远见。

市值狂欢难掩亏损困局

目前，壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份已悉数完成资本市场登陆，除上述三家公司外，燧原科技也已完成IPO辅导。

作为“科创板GPU第一股”，摩尔线程率先于2025年12月5日登陆A股，上市首日便引爆市场，股价最高涨幅达500%，市值一度飙升至4400多亿元；尽管后续经历了回调，但截至2025年12月31日收盘其市值仍高达2700多亿元。紧随其后的沐曦股份表现更为抢眼，上市首日最高涨幅直冲755%，目前市值为2300多亿元，足见市场对其技术路径与商业化潜力的认可。

不过，值得投资者注意的是，和上市首日的热烈表现形成鲜明反差的是，这三家公司持续亏损，仍构成一定的现实挑战。

Wind数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，摩尔线程的净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元和-2.71亿元，累计亏损54.86亿元；沐曦股份同期为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元和-1.86亿元，累计亏损32.43亿元。反观壁仞科技，同期亏损额分别为-14.74亿元、-17.44亿元、-15.38亿元和-16.01亿元，成为三家企业中亏损最严重的一家。

此外，从营收规模的增长轨迹来看，壁仞科技亦落后于同行。Wind数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，壁仞科技的营业收入分别为49.90万元、0.62亿元、3.37亿元和0.59亿元，增长曲线相对平缓。

而同期，摩尔线程的营收分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元和7.02亿元，实现稳步爬坡；沐曦股份的表现更为突出，同期营收达42.64万元、0.53亿元、7.43亿元和9.15亿元，营收规模与增长速度均领跑行业其他公司。

当然，深究巨额亏损的根源，离不开GPU赛道“高投入、长周期”的行业特性。靠烧钱来打造自身护城河，是行业普遍玩法。但核心差异在于，摩尔线程与沐曦股份已通过商业化落地实现营收快速增长，亏损幅度随之逐步收窄。相对而言，壁仞科技正面临比同行更为严峻的考验。

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