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三日市值猛增720亿港元、盈利能力承压，联想集团靠AI能撑起股价么？

2026-05-28 科技来源：另镜 | 作者：邵阳 4218

摘要：短短三个交易日，市值增长了720多亿港元，增幅高达44.5%。

【另镜网】自5月22日起，联想集团便开启了一波强势上涨行情。当日股价大涨19.77%，盘中涨幅一度超过20%。这一势头延续至5月26日和27日，26日该股再度大涨15.49%，27日继续上涨至19港元/股。截至5月27日收盘，联想集团年内股价涨幅已超过100%，月内涨幅更是高达62.67％。

在市值方面，联想集团的增幅则更加惊人。Wind数据显示，截至5月21日收盘，联想集团的市值约1631亿港元，而到了5月27日收盘则增长到2357亿港元。短短三个交易日，市值增长了720多亿港元，增幅高达44.5%。

资本市场的持续狂欢并非偶然，而是源于联想集团2025/2026财年（即2025年4月1日至2026年3月31日）一份超预期的财报。财务数据显示，联想该财年营收首度突破800亿美元大关，达到830.75亿美元，同比增长20%；归属母公司股东净利润19.12亿美元，同比增幅高达38%。换算成人民币来看的话，公司年度营收逼近6000亿元关口，规模体量大幅跃升。

其中第四财季业绩更是创下高光，当期营收高达216亿美元，同比增长27%，净利润更是同比飙升479%，达到了5.21亿美元。纵观全球科技硬件行业，联想这份营收、利润双高增的成绩单，综合竞争力位居行业前列，整体表现极具优势。

不过亮眼的业绩之下，这份财报也透露出不容忽视的隐忧。一方面，是公司整体毛利率出现小幅下滑，同时应收账款与存货规模呈现加速增长态势，为企业经营周转带来一定压力。另一方面，当下全球AI赛道热度持续攀升，入局企业不断增多，行业竞争格局日趋复杂激烈。

后续联想能否持续稳住增长态势、抢占AI赛道优势，仍有待市场持续检验。

三大业务齐头并进

2025/2026财年，联想集团交出了一份高质量增长的答卷，整体营收创下831亿美元的历史新高，同比增长20%。最核心的亮点在于，公司三大核心业务板块实现全线增长且全部盈利。

具体来看，作为联想营收的基本盘，智能设备业务始终扮演着业绩“压舱石”的关键角色，增长稳健且韧性十足。本财年该业务全年收入达589亿美元，同比增长17%，占据集团总收入的70%以上，是集团最核心的营收来源。第四财季增长势能进一步释放，单季收入146亿美元，同比增幅升至24%。

细分品类中，联想的PC业务稳居全球龙头地位，第四财季市场份额同比提升1.3个百分点至24.4%，创下15年来最大市场份额。产品结构也在持续向高端升级，高端PC出货量占比已然达到50%。与此同时，移动业务突破显著，摩托罗拉手机出货量创下收购以来历史新高，高端机型占比稳步提升至19%，海外高端市场竞争力持续增强，硬件终端的综合市场壁垒不断夯实。

基础设施方案业务是本财年最大的业绩惊喜，彻底扭转过往发展态势，实现突破性蜕变。该业务全年收入191.88亿美元，同比大幅增长32%，圆满完成全年盈利目标，录得运营利润7337万美元。

方案服务业务则持续稳扎稳打，2025/2026财年该业务全年收入首次突破100亿美元大关，同比增长19%，核心盈利指标表现稳定，并持续保持20%以上运营利润率。值得一提的是，该业务已连续20个季度保持双位数增长，成长为联想穿越行业周期、对冲硬件业务波动的核心支撑。

AI迭代浪潮下的转型

亮眼业绩点燃资本市场热情，而深挖其增长内核不难发现，AI迭代浪潮是驱动本轮业绩强势爆发的核心引擎。2025/2026财年，联想AI相关收入同比增长105%，占集团总收入的33%；第四财季AI收入同比增长84%，占比进一步提升至38%。

在4月1日的新财年誓师大会上，联想集团董事长兼CEO杨元庆曾立下新目标：两年后集团营收要突破1000亿美元，并且联想将彻底转型为一家“AI原生公司”。

不过现实同样清醒，首当其冲的就是传统巨头的直面竞争。据IDC最新报告显示，2025年全球服务器市场规模以破纪录的4440亿美元收官，同比猛增80.4%。2025年第四季度，戴尔以10.0%的营收份额稳坐榜首，超微以9.3%跃居第二，浪潮信息与联想分列第三、第四，份额均在4%左右，贴身缠斗意味浓烈。

更要紧的是，AI服务器赛道正在从单一竞争快速演变为完整能力较量。这意味着竞争门槛不降反升，必须在其他方面拿出真功夫。

面对日趋复杂的行业竞争，联想早已主动谋变。自去年下半年起，公司正式提出“全栈AI”战略，并持续丰富产品矩阵，以此夯实自身综合竞争力。

今年5月，联想对外发布了天禧AI 4.0，实现从“+AI”到“AI+”的跃迁，让终端设备不再被动响应指令，而是主动理解需求、自主执行任务。联想集团执行副总裁兼中国区总裁刘军更是生动地形容，普通电脑、平板、手机如同铁矿石，嵌入天禧AI的AI PC、AI平板、AI手机实现了从“铁矿石”到“铁”的第一次蜕变。

红利背后赛道厮杀加剧

如今联想凭借AI转型实现业绩跃升，在终端与服务器领域完成布局落地，但风口之上从不缺少竞争者。随着AI赛道热度持续走高，市场角逐愈发激烈。除此之外，此前财报暴露的周转压力、毛利率下滑等问题依旧存在，多重因素交织，也让联想在行业红利之下，不得不直面愈发严峻的赛道厮杀与发展考验。

从全球行业格局来看，顶尖AI企业已搭建起从芯片、算力到落地场景的完整产业闭环，技术迭代速度持续加快。谷歌Gemini、阿里通义、字节豆包、百度文心一言等主流大模型，保持每月甚至每周的高频迭代节奏，不断强化多模态能力与智能化水平，持续拉大技术领先优势，也让联想的技术差距进一步凸显。

况且各大头部厂商，早已依托自身存量生态构筑竞争壁垒，国内互联网巨头纷纷落地“自研大模型+AI基础设施”全栈发展战略，进一步挤压联想的发展空间。相较之下，联想的天禧AI大模型在技术积淀、模型性能上均存在短板，尚不具备与行业头部企业同台竞技的核心实力。

除却核心技术短板，营运效率下滑、资产结构承压亦是联想现阶段更为凸显的经营隐患。尽管2025/2026财年联想集团营收同比增长20%，业绩实现正向增长，但资产端压力显著上升。但截至本财年末，联想应收账款达141亿美元，上年同期是105亿美元；存货规模从79亿美元攀升至117亿美元。

联想管理层曾公开表示，全球AI数据中心建设热潮带动存储芯片需求暴涨和价格上行，公司希望依托库存优势把握行业红利。超额备货在行业涨价周期中具备一定合理性，但若后续市场供需逆转、存储价格回落，大量库存将面临大幅跌价压力。

多重因素叠加，直接导致联想盈利水平持续走弱。2025/2026财年，公司整体毛利率从上年的16.1%降至15.4%，同比下滑0.7个百分点。根据财报解读，毛利率回落主要源于公司产品结构调整，同时基础设施方案业务集团偏低的利润率，进一步拖累了整体盈利表现。

另镜 | 作者：邵阳 | 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷

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