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2026-07-29      滚动      来源：另镜      15

摘要：普赢创新试图以“细分市场第一”的光环登陆港股，但真实市场地位与盈利能力，与该头衔之间存在显著落差。

【另镜网】2026年6月30日，深圳普赢创新科技股份有限公司（简称“普赢创新”）向联交所GEM板提交上市申请，艾德金融（Eddid Financial）为独家保荐人。

2025年，普赢创新营收同比下滑8%至1.3亿元，净利润更是暴跌68.3%至仅253.1万元，净利率从5.6%骤降至1.9%。为应对激烈的市场竞争，公司大幅下调打印机、智能终端设备及耗材的售价，却依然未能阻止销量全面下滑——打印机销量同比减少6.1%，智能终端设备均价更是暴跌70%。与此同时，公司高度依赖境外市场，2025年境外收入占比超过九成，境内及欧洲市场虽有增长，但亚洲、北美及其他地区收入全面萎缩。

更令人担忧的是公司业务结构的深层隐患。打印机单一产品贡献了85%以上的营收，而本应是利润主要来源的耗材业务收入占比仅10.8%，且增长近乎停滞。这与打印机行业通行的“剃须刀”商业模式——通过低价设备锁定用户、靠高毛利原装耗材持续获利——截然相反。此外，公司在行业数智化转型浪潮中明显掉队，招股书中几乎找不到与“AI”相关的实质性布局，研发费用率虽有所提升但仍远低于销售及管理费用。管理层在业绩恶化之际仍大举分红，2025年分红比例高达83.9%，未分配利润仅剩627.2万元。这家深耕银行打印领域多年的企业，正试图以“细分市场第一”的光环登陆港股，但其真实的市场地位与盈利能力，与这一头衔之间存在显著落差。

试图以价换量仍难促销 收入下滑净利暴跌

普赢创新是中国的企业级金融智慧打印及文件处理设备制造商。公司专注于三大产品线的设计、研发、生产及销售：（i）关键任务专用打印机及打印扫描一体设备；（ii）智能自助设备及终端；及（iii）耗材、零部件及其他产品。公司的产品主要应用于银行金融领域，用于存折存单及票据凭证的打印及应用。

2015年10月至2017年7月，普赢创新先后完成三轮增资，募集资金1.89亿元，估值从3200万元攀升至4.15亿元。截至目前，公司融资“空窗期”已长达9年。

普赢创新的股权由管理团队牢牢掌握。创始人、董事长、执行董事兼总经理郑晓晖，与其配偶——公司执行董事、副总经理兼财务总监赵慧，合计直接及间接持有公司47.94%的表决权。此外，非执行董事高焕明与其配偶潘景韶、儿子潘瑞峰合计持股10.05%，非执行董事及高级区域经理张鹏持股4.78%，管理层合计持股比例达到62.77%。外部资方中，盈富泰克持股28.63%，为公司第二大股东；其余8.61%的股权由四名个人投资者持有。

2024年和2025年，普赢创新分别派发股息600万元、670万元，管理层从中分走近800万元。其中，2025年的分红比例高达83.9%。截至2025年末，公司未分配利润仅余627.2万元。

近年来，受经济环境、无纸化办公推进、企业降本增效等趋势影响，打印机市场竞争日趋激烈。2024年和2025年，普赢创新分别实现营收1.4亿元、1.3亿元，净利润798.3万元、253.1万元，2025年同比分别下滑8%、68.3%；净利率分别为5.6%、1.9%，呈断崖下滑趋势。

从业务结构看，公司呈现出对单一产品的深度依赖。2024年和2025年，打印机分别贡献了总营收的84.4%、85.2%，占比稳定在85%左右，但营收从1.2亿元降至1.1亿元，降幅约为7.1%。此外，智能自助设备及终端的营收同比下滑35.6%至521.6万元，收入占比下滑1.7个百分点。

为规避国内激烈的市场竞争，普赢创新将业务重心放在境外市场。2025年，公司境内业务实现营收1087.4万元，虽同比增长26.1%，但占总营收的比重仅8.3%。而境外业务营收占比高达九成以上，其中欧洲市场营收同比大幅增长165.3%，亚洲（中国内地除外）、北美和其他地区的营收同比分别下滑16.0%、60.9%和64.0%。

值得玩味的是，尽管普赢创新大幅下调了打印机的售价，但仍未能实现销量增长。2025年，公司打印机平均售价为1930.2元/台，同比下滑1.1%；销量为5.8万台，同比减少6.1%，降幅明显高于售价。此外，智能终端设备的平均售价同比下滑70.0%，耗材、零部件及其他产品的平均售价同比下滑14.5%。

根据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入计，普赢创新在全球金融智慧打印扫描设备市场位居首位，市场份额约为10.1%。然而，IDC数据显示，2025年全球打印机出货量7716万台，按出货量（以销量代替）计，公司在全球打印机市场的份额仅为0.075%。不难看出，公司试图通过定义细分市场来美化自身的行业地位。

受客户需求下滑影响，公司产能利用率也出现了小幅下滑。2025年，打印机实际产量为5.9万台，同比减少1.4%，产能利用率为67.8%，同比下滑1.0个百分点。

数智化布局显著掉队

行业资料显示，2025年国内打印设备市场规模约630万台，国产品牌销量278万台，市场份额从2019年的22%提升至44%，翻了一倍。然而，放到全球市场，国产品牌占比不足5%，与PC、服务器等品类的国产化率差距显著。

差距背后是多重壁垒。从技术角度，打印机涉及光、电、热等综合控制，物理精度和系统整合难度极高；从产业链角度，打印机的供应链成熟度和上下游合作深度不如PC市场，且每台打印机涉及几十万条专利，大多掌握在惠普、佳能等日美企业手中。

更深层的壁垒在商业模式。主流打印厂商的大部分利润并非来自设备销售，而是消费者持续购买高毛利的后期原装耗材，主流厂商通过低价设备迅速占领市场，利用技术壁垒构建封闭生态，后续引导消费者持续购买高溢价原装耗材。

业内人士指出，打印机行业的盈利模式是“剃须刀”模式，通过原装耗材形成持续收费。“打印机的销售往往仅维持盈亏平衡，真正赚钱的是硒鼓、墨粉等原装耗材。”然而，普赢创新的耗材、零部件及其他产品收入占比明显偏低，2025年仅占总营收的10.8%，且增长陷入停滞，同比增幅仅为0.6%。

从全球的发展趋势来看，全球打印行业正在经历深刻的结构性变革，技术路线竞争加剧、商业模式面临数智化、技术革新与绿色环保趋势带来的新挑战，厂商需提供数智化、服务化的产品及服务转型以适应不同市场结构的新挑战。

打印行业的数智化主要体现在“AI+云打印”，AI技术与打印设备的融合，推动传统打印从硬件输出转型升级为“智能工作流点”。惠普、奔图等打印机厂商纷纷布局人工智能与打印机的融合应用，通过技术创新提升打印质量、精准响应数智化生活需求，持续创造新市场。未来，随着企业自主创新能力的不断增强，全球打印行业将向数智化、服务化、绿色化、可持续化的方向发展。

普赢创新深耕传统打印机多年，在银行金融领域已形成规模优势，但产品结构极为单一，数智化布局几乎处于空白状态。招股书中未提及任何与“AI”相关的内容，唯一涉及人工智能的部分仅以“设立机器视觉与人工智能联合研究中心”一句简要带过。

2024年和2025年，普赢创新的研发费用分别为891.7万元、1174.3万元，研发费用率分别为6.2%、8.9%，远低于同期的销售费用及管理费用。IPO前，公司在国内外拥有49项获授专利。


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