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2026-05-19      汽车      来源：另镜 作者：汪时雨      32105

摘要：公司基本面并未实现实质性改善，长期经营面临挑战

4月27日，完美世界（002624.SZ）披露2025年年度报告及2026年第一季度报告。财报数据显示，2025年完美世界实现营业收入66.60亿元，同比增长19.55%；

归属于上市公司股东的净利润7.31亿元，成功扭转2024年12.88亿元的大额亏损局面；扣除非经常性损益后的净利润5.64亿元，经营活动产生的现金流量净额10.93亿元，多项核心盈利指标实现修复回升。

从财报数据来看，完美世界完成了业绩脱困，彻底摆脱此前连续亏损的经营泥潭，给资本市场传递出业务回暖的信号。

但随后披露的一季报却快速消解了市场的乐观预期，业绩表现呈现出鲜明的阶段性分化特征。一季报显示，完美世界在2026年第一季度的营业收入仅11.71亿元，同比大幅下滑42.11%；归母净利润1.03亿元，同比暴跌66.02%；扣非净利润6138.91万元，同比下降62.40%，暴露出公司业绩增长的脆弱性。

游戏、影视两大主营业务同步营收收缩，叠加新晋开放世界产品《异环》市场口碑不及预期、内部贪腐事件持续发酵等多重利空因素，不难看出，此次完美世界的业绩回暖仅仅是单品爆款带动的短期行情，公司基本面并未实现实质性改善，长期经营逻辑、内部治理架构也存在明显短板。

新品迭代乏力 游戏业务单品依赖症加剧

游戏业务作为完美世界的核心营收支柱，营收占比长期稳居公司总营收八成以上。财报数据显示，2025年游戏业务实现营收57.11亿元，同比增长10.24%，占全年总营收比例达85.7%，业务结构高度集中。

本次业绩扭亏的核心驱动力，源自2024年12月上线的端游《诛仙世界》，该产品凭借经典IP流量加持，上线后流水表现亮眼。

据券商行业测算，2025年第一季度《诛仙世界》为公司贡献超3亿元增量，直接推高了当期整体营收，成为公司扭亏脱困的关键支点。除该款产品外，《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等存量产品仅能补充小额营收，公司内部暂无第二款具备量级引流、创收能力的爆款产品。

极度单一的产品营收结构，放大了完美世界的经营波动性，2026年一季度收入的断崖式下滑便是最为直观的体现。

伴随《诛仙世界》上线周期拉长，游戏步入稳定运营成熟期，新增用户增长见顶，用户充值节奏趋于平缓，爆款红利快速消退。

财报披露，2026年第一季度完美世界游戏业务营收10.76亿元，同比下降24.12%。公司官方将业绩下滑归因于上年同期高基数影响，但业内普遍认为，这是单品依赖模式的必然弊端。缺乏持续性爆款产出能力、产品矩阵断层，一旦核心爆款热度回落，公司营收便会失去支撑，周期性业绩波动已成为游戏业务难以规避的发展痛点。

新品迭代能力不足和赛道布局趋于保守，进一步桎梏了完美世界游戏业务的长远发展。为打破单一产品依赖，完美世界耗时五年研发打造开放世界新品《异环》，该产品也是公司2026年重点布局的潜力品类游戏，上线前全网预约量突破3500万，一度被市场视作其完成业务转型升级的重要突破口。
2026年4月23日，这款年度核心旗舰产品正式开启公测，上线初期《异环》凭借宣发热度登顶App Store游戏免费榜，最高跻身畅销榜第11位，开局热度表现亮眼。但产品公测后口碑快速分化，移动端频繁出现闪退、掉帧、机身高热等性能故障，同时被玩家诟病玩法同质化严重、角色设计平庸、内容深度不足、创新亮点匮乏。

面对舆论与玩家的不满，《异环》官方于4月28日发布致歉与优化公告，承认公测后存在性能、角色设计、剧情、驾驶及战斗等多方面问题，承诺全面整改并发放补偿。但一系列补救举措收效甚微，依旧没能扭转市场的负面评价。就目前来看，《异环》的流水增长动能已然疲软，无法填补《诛仙世界》热度下滑所形成的营收缺口，新品的破圈失败也让完美世界的转型之路蒙上阴影。

横向对比国内游戏企业来看，完美世界在研发效率与赛道多元化布局上，与同行头部企业的差距正不断拉大。2025年三七互娱实现营业收入159.66亿元、净利润28.99亿元，即便也面临多款存量游戏收入滑坡和新游后继乏力的共性问题，但仍以规模优势领先国内头部企业。

反观完美世界，其常年固守仙侠MMORPG传统赛道，在游戏储备方面正在推进的《梦幻新诛仙：轻享》《代号普洱》《代号MT1》等项目也仍集中于传统优势仙侠/魔幻MMO、回合卡牌老赛道，在二次元、现代开放世界、竞技手游等热门赛道布局滞后，整体新品储备数量偏少。在行业竞争白热化背景下，完美世界不仅市场份额极易被头部企业挤压，核心用户群体流失的风险也在不断加剧。

影视业务持续低迷 拖累整体业绩表现

作为完美世界的业绩短板，影视业务长期拖累企业的整体经营表现，与游戏的双主业布局未能形成业态协同和优势互补。财报显示，2025年完美世界影视业务的经营状况略有好转，但盈利质量依旧孱弱，全年实现营业收入9.21亿元，仅占公司总营收13.8%；归母净亏损30.27万元，扣非净利润3780.02万元。

但本次能够实现经营性盈利，并非依托内容制作能力提升、爆款剧集创收，而是通过缩减影视项目数量、严控制作成本、压缩运营开支实现被动减亏，业务核心竞争力并未发生实质性改善。

2026年第一季度，影视业务的经营压力进一步加剧，成为当期公司业绩大幅下滑的重要推手。

根据一季报数据，完美世界影视业务的单季营收仅为9068.93万元，同比下滑84.78%；扣非净利润亏损445.03万元，重新落入亏损区间。对此，完美世界在财报中解释，业绩下滑原因是报告期内上新并完成收入确认的影视作品数量少于上年同期。

从行业角度来看，当前各大长视频平台不断加码自制内容产出，对外采购影视剧的需求大幅收缩，行业入局门槛不断抬高。

而完美世界既没有顶级影视IP储备，也缺乏头部制作团队作为支撑，近年出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》等多部古装长剧市场表现平平，播放量、网络热度与观众口碑均处于行业中下游水平，商业变现能力相对有限。

为降低长剧制作风险、快速回笼资金，完美世界将影视业务发展重心转向轻量化短剧赛道，试图通过低成本、短周期的模式扭转影视业务板块的亏损局面。

2025年完美世界重点推出短剧《弄潮》，该剧上线后双平台播放量突破2亿，年末登陆东方卫视播出，成为影视业务全年为数不多的亮点。公司表示，将继续以“减量提质”为导向，推进《弄潮2：千禧红》《香蜜沉沉烬如霜》短剧版等项目。
但值得注意的是，短剧行业准入门槛较低，市场涌入大量从业者，内容同质化严重，内容质量也参差不齐，行业流量竞争趋于白热化。与此同时，由于短剧用户的付费能力有限、用户留存与忠诚度普遍不高，单部作品所能创造的营收体量十分有限，无法形成稳定、可持续的营收体系，很难通过短期爆款扭转影视业务整体疲软的发展态势。

可以说，双主业定位失衡是完美世界影视业务持续低迷的根本原因。公司长期坚持“游戏+影视”并行发展模式，但两大业务板块始终各自独立运转，联动性较低，影视IP无法反哺游戏研发，游戏热门IP也未完成影视化落地，资源协同价值几乎不复存在。

分散式的业务布局，不断分流企业资金储备、核心人才与管理精力。面对游戏行业日趋激烈的市场角逐，叠加影视行业整体遇冷的行业环境，其难以集中力量深耕自身优势赛道，还要不断向盈利乏力的影视板块投入资源，这不仅造成了内部资源的无端损耗，还稀释了整体盈利空间，最终使得企业综合实力与行业头部梯队的差距越拉越大。

接连贪腐风波暴露内控漏洞

2025年7月1日，完美世界官方发布内部反腐公告，公告表示多人在职期间严重违反公司制度及劳动合同约定，存在与供应商内外勾结、徇私舞弊、损害公司利益等行为，严重的涉嫌违法犯罪，完美世界已向公安机关报案。

大规模贪腐事件曝光，彻底暴露公司内部管控体系的严重漏洞，引发资本市场对其治理能力的广泛质疑。根据官方公告，本次涉及员工包括原百万工作室的负责人、策划部负责人、HR经理，青云工作室诛仙项目组及新诛仙世界项目组的美术部相关人员，以及硬核工作室美术部动作组长。

对于案件所涉4家相关供应商，完美世界依据法律法规、合同约定、反商业贿赂协议及公司供应商管理相关规定，依法依规予以严肃处理，有以下违规供应商被列入供应商黑名单，永不合作，分别是成都西游X落科技有限公司、成都巧X力科技有限公司、广州图X网络科技有限公司、成都X师兄网络技术有限公司。

本次贪腐事件并非单次偶然违规，而是公司长期内控缺失、管理混乱的必然结果。

游戏行业项目制运营模式下，美术外包、项目采购、技术外包等环节本身存在廉政风险，而完美世界项目审批流程不透明、外包业务依赖度高、内部监督审查机制缺位，形成了腐败滋生的制度漏洞，涉案人员通过伪造外包合同、私分项目款项、收受供应商回扣等方式非法牟利。

此次风波不仅给公司造成直接经济损失，还打乱了核心项目研发节奏，《诛仙世界》《异环》等重点产品的研发进度、内容质量均受到不同程度影响。

今年1月15日，完美世界再度发布公告称，2025年公司查处了多起员工与供应商内外勾结、营私舞弊、损害公司利益的案件，此前公告发布后陆续收到多条新的举报线索，经进一步核查确认，部分员工及供应商负责人的行为已涉嫌违法犯罪。
从此次公告披露的具体内容来看，问题集中在美术外包与采购管理环节，涉案人员来自青云工作室和凌霄工作室。其中，青云工作室《新诛仙世界》项目美术部组长在职期间，其涉嫌利用职务便利，伙同供应商抬高采购价格，索取并收受供应商贿赂。

完美世界对其作出辞退处理，并明确“永不录用”；凌霄工作室《完美新世界》项目的原动作组长在职期间涉嫌利用职务便利及职权影响，伙同供应商抬高采购价格，并违规将采购业务发包给密切关系人，从中索取、收受多家供应商及密切关系人贿赂；凌霄工作室《完美新世界》项目原美术总监在职期间涉嫌利用职务便利及个人影响，违规引入多家不合格供应商，唆使、放任、配合供应商虚报采购价格，并长期索取、收受多家供应商大额贿赂。目前，三人均已被刑事拘留。

值得肯定的是，完美世界主动自查自纠、连续公开通报查处案件，坚决肃清内部不正之风，彰显出整顿内部风气、补齐监管短板的决心。但从内部治理层面来看，接连爆发的重大贪腐事件暴露了完美世界内控体系存在长期积弊，项目审批流程失序、内部监督机制缺位、外包业务管控松弛等多重问题叠加，逐步滋生出各类管理漏洞。

这场贪腐风波不仅造成了直接经济损失还扰乱了重点游戏项目的研发进程，拖累产品品质与上线节奏，还重创了企业内部管理威信，也进一步引发资本市场对其治理水平与经营风控能力的担忧。


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