利润翻倍、股价却大跌，泡泡玛特的繁荣与脆弱-另镜网

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利润翻倍、股价却大跌，泡泡玛特的繁荣与脆弱

2026-03-30 消费来源：另镜 | 作者：邵阳 36

摘要：财报发布当日，公司股价直接暴跌22.51%，次日再跌超10%。

当一家上市公司的毛利率能与高端白酒比肩，年度净利润增速逼近300%，放在任何行业，资本市场的反应都理应是欢呼与追捧。但3月25日，国内潮玩赛道的绝对龙头泡泡玛特，却遭遇了令人匪夷所思的“业绩与股价背离”情形。这份堪称行业天花板的成绩单，没有换来市场的掌声，反而引发了市值的剧烈缩水。

2025年泡泡玛特实现了371.2亿元的全年营收，同比暴增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比飙升284.5%；毛利率更是攀升至72.1%。多项核心数据均创下上市以来的历史峰值。然而，这份亮眼到足以惊艳行业的业绩，却未能获得资本的认可。财报发布当日，公司股价直接暴跌22.51%，次日再跌超10%。

从业绩翻倍的“优等生”，一夜之间沦为股价重挫的“失意者”，市场用脚投票的背后，实则直指其增长逻辑暗藏的深层隐忧。单一IP依赖度持续加剧、第二增长曲线发力不足、未来发展战略的确定性存疑。资本市场的反应，从来都不只是对泡泡玛特一家公司的拷问，而是对行业高增长可持续性的深层担忧。

业绩的“得意”遇上股价的“失意”

光从财务数据来看的话，泡泡玛特2025年核心财务指标全线爆发。对比2024年，公司营收从130.4亿元增至371.2亿元，同比增幅达184.7%；经调整净利润从34亿元左右激增至130.8亿元，增幅近285%。毛利率从66.8%提升至72.1%，增加5.3个百分点，经营效率持续优化。

海外市场成为本次增长的核心引擎，其全年实现收入162.68亿元，同比暴增292.0%，占总收入比重为43.8%，首次逼近半壁江山。分区域看，美洲市场营收达68.1亿元，同比激增748.4%；欧洲及其他地区收入14.5亿元，增速达506.3%。

与此同时，泡泡玛特全球门店与机器人商店网络持续完善，全年净增门店109家至630家，机器人商店净增165台至2637台，线下覆盖进一步夯实。

然而，在财报发布之后不久，管理层在业绩会上给出的2026年业绩指引，增速不低于20%，与2025年184.7%的暴增增速形成巨大落差。管理层将2026年定调为“休整年”，这一指引在资本市场眼中，意味着泡泡玛特高速增长的故事可能已经告一段落，高成长的叙事逻辑发生根本性转变。

面对未来发展潜藏的隐忧，资本市场迅速给出了与业绩表现截然相反的反馈，财报发布后，泡泡玛特股价上演了一场“业绩与股价背离”的戏码。股价从年内高点270多港元每股附近快速回落，最低跌至150港元每股左右。估值水平也随之大幅压缩，市盈率从此前的80倍快速回落至14倍左右。

为了稳定市场信心，公司紧急启动股份回购计划，试图挽回股价颓势，但这一举措仍难阻跌势，市场恐慌情绪持续蔓延，机构借利好出货的迹象十分明显。

业内人士认为，财报季本就是港股流动性较为活跃的阶段，部分前期埋伏、获利丰厚的机构选择趁业绩利好兑现离场，形成了短期的踩踏效应。

单一IP贡献近四成营收

值得注意的是，泡泡玛特的业绩增长高度依赖单一IP与爆款品类，这一现状也让资本市场对其业绩的可持续性不免产生担忧。尽管公司全年IP矩阵实现了历史性突破，展现出一定的规模化竞争力，但繁荣表象下，IP结构失衡、梯队断层等隐忧愈发凸显，成为制约其长期发展的核心症结。

从IP整体表现来看，泡泡玛特全年IP矩阵成效显著，创下了历史最佳成绩。整体来看，共有17个IP营收破亿，其中6个IP营收突破20亿元，规模化竞争力进一步彰显。这一成绩的背后，离不开现象级超级IP拉布布的强势领跑，其所在的THE MONSTERS系列全年营收达141.6亿元，同比暴增365.7%，占公司总营收比重高达38.1%。这意味着，单一IP已直接支撑起公司近四成营收。

与此同时，泡泡玛特核心IP梯队中的头部及新锐IP也呈现出亮眼的增长态势，共同构成了IP矩阵的“中坚力量”。其中，SKULLPANDA营收35.4亿元；DIMOO营收27.8亿元；新锐IP星星人更是实现惊艳突围，营收达20.6亿元，成为IP矩阵中增长最快的新生代力量；此外，CRYBABY营收29.3亿元、HIRONO小野营收17.4亿元，进一步丰富了核心IP的增长活力。

然而，核心IP梯队的表现并非均衡向好，反而呈现出明显的分化态势，强弱差距逐步拉大。作为公司的开山IP、曾经的初代顶流MOLLY，2025年增长明显乏力，全年营收29亿元，同比仅增长38.4%，远低于公司整体184.7%的营收增速，与头部IP的增长势头形成鲜明反差。

更值得警惕的是，IP矩阵的“头部效应”过于极端，已超出行业安全范围。拉布布所在的THE MONSTERS系列高达38.1%的营收占比，意味着公司业绩对这一单一IP的依赖度极高。一旦拉布布出现市场热度消退、用户审美疲劳，或是IP运营出现失误等情况，公司业绩将面临断崖式下跌的巨大风险。

与此同时，IP梯队断层问题也十分突出，进一步削弱了矩阵的抗风险能力。目前，公司百亿级IP仅有拉布布一家，20至40亿营收区间仅有4个IP，中间缺失50至100亿级的过渡性IP，无法形成有效的增长接力。这种不均衡的IP结构，使得公司难以抵御单一IP波动带来的冲击，也为长期业绩的稳定增长埋下了隐患。

机构观点分化明显

面对亮眼业绩与股价暴跌的反差，泡泡玛特正推进多元化战略，试图破解增长与结构困局。

2026年公司更是明确了系列战略方向，包括深化IP内容化布局、加速全球化布局、拓展线下场景、探索AI与潮玩深度融合等。比如2025年业绩发布会上，泡泡玛特首席运营官司德介绍称，泡泡玛特家电产品将会在下个月和大家正式见面。

更早之前的2025年12月，泡泡玛特正式官宣，LVMH大中华区集团总裁吴越获委任为公司非执行董事，当日起生效。吴越将享受每年300万港元的优厚待遇，其中包含120万港元固定现金薪酬与180万港元股份基础薪酬。这让市场不禁好奇，泡泡玛特后期会给消费者带来什么惊喜？

对于泡泡玛特的转型举措，机构观点呈现明显分化。谨慎派机构则对公司增长失速与IP集中风险表示担忧。比如交银国际证券便强调“2026年管理层展望偏审慎，指引增速不及预期”。而乐观派，如华源证券、广发证券、国海证券、中信证券等，纷纷给出了“买入”评级，认为公司IP运营与全球化能力已得到市场验证，因此长期看好泡泡玛特中长期发展。

有意思的是，曾公开表示“无法理解人们为什么会需要这个东西”的段永平，于近期改变了口径。3月30日，段永平在雪球上发文表示：“这两天花时间再看了看泡泡玛特，决定收回对方丈（方三文）说的我不投资泡泡玛特的说法。”

从高成长赛道到成熟消费龙头，或许泡泡玛特正经历增长模式的关键转型。短期看，拉布布热度能否持续、海外增速能否企稳、新IP与新业务能否快速接棒，将决定股价走势。长期看，唯有平衡IP多元化与新业务拓展，才能真正从潮玩制造商转型为全球领先的IP生态集团，化解“成长的烦恼”。

另镜 | 作者：邵阳 | 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷

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