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2026-03-10      消费      来源：另镜 作者：晨曦      10

摘要：业绩增长、门店扩大光环背后，发展面临一定瓶颈

【另镜网】卖奶茶起家的蜜雪冰城，似乎已经不满足于仅仅用低价饮品俘获消费者的味蕾，开始将目光投向了一个更为宏大的梦想——建造一座属于“雪王”的实体乐园。

2026年2月初，蜜雪冰城在招聘平台低调上线一批乐园专项岗位，以最高月薪2.4万元招揽内容编剧、演艺统筹等人才，岗位职责直指以“雪王”IP为核心，搭建从叙事、演艺到场景互动的全链路沉浸式乐园体系。

此外，蜜雪冰城开启“升级咖啡机”计划。有媒体从接近蜜雪冰城的人士处获悉，目前蜜雪冰城现磨咖啡业务处于前期规划试点阶段，除全自动咖啡机外，接下来将同步试点升级咖啡产品线，包括推出咖啡新品、升级咖啡豆、牛奶等核心原料等多个方面，整体仍将延续高质平价的产品策略。

然而，在这一系列跨界布局的背后，是蜜雪冰城在资本市场上面临的严峻挑战。自2025年3月上市并创下股价高点后，公司市值便开启持续蒸发态势，截至2026年3月10日，收盘价较高点累计蒸发规模已超千亿港元。在业绩增长、门店扩大的“光环”背后，蜜雪冰城的发展可能存在一定瓶颈。

市值缩水 蜜雪冰城做现磨咖啡

蜜雪冰城由创始人张红超1997年在郑州从一家刨冰小摊起步。2007年联合创始人张红甫加入后开放加盟，开启了规模化扩张之路。此后，公司通过自建供应链、打造高性价比产品、塑造雪王IP等举措快速崛起，2020年成为国内首个门店破万的茶饮品牌。

2025年3月，蜜雪冰城在港交所上市，上市首日收盘价为290港元 / 股，较发行价202.5港元上涨43.21%，当日总市值达1093.47亿港元。

2025年9月，公司披露了上市以来的首份半年报，公司实现收入148.75亿元，期内利润27.18亿元，较2024年同期有了不小的增长。

截至2025年6月30日，我们已在全球（涵盖中国及海外12个国家）构建起超过5.3万家的门店网络。

不过，在业绩增长、门店扩大的“光环”背后，蜜雪冰城的发展可能存在一定瓶颈。

2017年，为突破蜜雪冰城门店类型单一的困境，公司推出了现磨咖啡品牌“幸运咖”，以进一步拓展产品品类。幸运咖同样定位在下沉市场，核心产品的价格通常在5元至10元。

有消费者戏称，有蜜雪冰城在的地方，不出50米必会有一个幸运咖。这也意味着幸运咖和蜜雪冰城在同一商圈、同一条街巷里形成高密度贴身布局。然而，这样的打法存在一些弊端。首先就是蜜雪冰城本身与幸运咖之间就存在竞争关系。

据悉，蜜雪冰城本身就有咖啡品类，包括美式咖啡、雪顶咖啡等。2026年3月，蜜雪冰城开启“升级咖啡机”计划，拟将咖啡粉/速溶升级为现磨，同步设备、原料、产品、定价全链路升级，并开始在郑州小范围测试。有媒体报道，部分加盟商反馈3.3万元/台的全自动咖啡机已到店，暂未通知正式启用时间。

对幸运咖而言，此前依托蜜雪冰城的品牌势能与供应链优势快速扩张，甚至一度突破万家门店，如今却面临主品牌抢夺市场的尴尬局面。下沉市场消费者本就对价格与便利性极度敏感，原本专程前往幸运咖购买咖啡的客群，大概率会选择在蜜雪冰城消费时顺手购买同价位现磨咖啡，无需额外移步，这或许将直接稀释幸运咖的单店营收与出杯量。

不仅如此，其他咖啡品牌对于幸运咖的“打击”也较为显著。以瑞幸、库迪为代表的连锁咖啡品牌持续向下沉市场渗透，通过高频补贴、密集开店等方式抢占用户，进一步压缩了幸运咖的生存空间。

这些专业的咖啡品牌在品牌认知、产品丰富度、会员体系与线上运营上均具备明显优势，而幸运咖除了低价外，或许缺乏差异化竞争力，用户忠诚度普遍偏低。

资本市场的反应，早已提前印证了蜜雪冰城的增长隐忧，公司市值自上市后冲高便开启持续蒸发态势，上市初期股价一度强势走高，在2025年6月5日触及618.5港元/股的历史高点，对应市值突破2300亿港元。

自此之后，蜜雪冰城股价一路震荡下行，截至2026年3月10日，公司收盘价为317.4港元/股，较高点累计蒸发规模已超千亿港元。

2025年3月，蜜雪冰城在港交所上市，上市首日收盘价为290港元 / 股，较发行价202.5港元上涨43.21%，当日总市值达1093.47亿港元。

2025年9月，公司披露了上市以来的首份半年报，公司实现收入148.75亿元，期内利润27.18亿元，较2024年同期有了不小的增长。

频繁跨界 做餐饮、开乐园

2021年开始，蜜雪冰城主题曲《蜜雪冰城甜蜜蜜》全网刷屏，全网播放量近百亿，“雪王”这个雪白可爱的形象也深入消费者心中，蜜雪冰城品牌也借此破圈，成为平价茶饮代表。

从街边小店到茶饮龙头，蜜雪冰城于2025年3月在港交所shangshi 敲钟时，泰国雪王、店员雪王、幸运咖老k等各种形象的雪王共同登场，与主形象雪王一起完成鸣锣，将严肃的资本仪式变成极具品牌特色的欢乐现场。
与此同时，蜜雪冰城已经不再满足于仅仅开店卖奶茶了，而是借助“雪王”这个IP不断跨界。

为进一步放大IP价值，蜜雪冰城持续打造原创动画内容矩阵：2023年推出首部动画《雪王驾到》，2024年续作《雪王之奇幻沙洲》正式上线，进一步丰富雪王世界观。截至2025年5月，雪王系列动画已完成五种语言本地化制作，登陆非洲三十余个国家，还成功亮相戛纳国际电影节，成为新茶饮行业少有的实现文化出海的原创IP。

2025年上半年，蜜雪冰城在郑州东站附近开设蜜雪冰城旗舰店。今年2月，郑州市在推动新一年良好开局动员部署会上，将蜜雪冰城雪王城市主题乐园列为市级重点支持项目。

不过，布局主题乐园的蜜雪冰城，未来营收与盈利水平，真的能与泡泡玛特主题乐园相提并论吗？

首先，与泡泡玛特相比，蜜雪冰城布局主题乐园在IP量上存在短板。

乐园是IP“人格化””延伸，游客为角色故事、收藏价值与情感共鸣付费。泡泡玛特拥有Molly、Labubu、Dimoo、Skullpanda等数十个成熟IP矩阵，每个IP有独立人设、粉丝圈层与长期情感积累。

而雪王仍以符号化、流量化IP为主，缺乏深度世界观与角色黏性，用户更多是一次性打卡，难以形成长期内容消费与情感绑定，对乐园的核心吸引力支撑稍显不足。

也就是说，雪王IP目前真正缺少的，不是曝光度和辨识度，而是能支撑用户持续消费的完整故事内核与情感价值，这正是消费者愿意为IP乐园、周边、内容反复付费的核心驱动力。

蜜雪冰城除了在IP上跨界下功夫，还在经营品类上发力。据悉，蜜雪冰城于2025年在部分门店推出早餐与宵夜业务，试图通过拉长经营时段来扩展业务。

据悉，蜜雪冰城的早餐主要是豆浆、咖啡、轻食套餐，宵夜则以炸串、小吃和低度酒为主，瞄准校园、社区与夜经济场景，希望把原本集中在下午茶的营收，扩展到全天时段。

然而，早餐缺少热食与现制口感，性价比和体验难敌传统早餐摊，且宵夜品类偏解馋小吃，尚未形成标准化、可全国复制的模式。因此，蜜雪冰城想要突破茶饮售卖的单一路径，还需要面对多重挑战。




另镜 | 作者：晨曦 | 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷


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