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融资160亿港元的MiniMax，利好难对冲板块回调压力

2026-07-12 金融另镜 | 作者：晨曦 1338

摘要：7月10日，港股“AI六小虎”企业MiniMax宣布新一轮融资落地

【另镜网】7月10日，港股“AI六小虎”企业MiniMax宣布新一轮融资落地，本次交易采取新股配售搭配零息可转债的组合融资方案，合计募资160亿港元，将用于加强AI基础设施及模型研究等。

就在融资落地前一日，7月9日，MiniMax迎来上市后首批大额限售股解禁，受解禁抛压冲击，公司股价单日大跌17.98%。本次融资获得全球资本热烈追捧，吸引亚太、欧美多家国际主权长线基金、头部中资机构及多策略对冲基金入局，整体认购倍数高达7倍。

通常而言，大额长线资金加码能够修复二级市场悲观预期，但当前港股AI板块整体处于回调区间，市场交投情绪低迷，融资利好并未对MiniMax股价形成有效支撑，7月10日公司股价仍旧下跌9.68%。

今年1月，“AI六小虎”中的智谱与MiniMax先后登陆港交所，两家企业上市后的股价走势却呈现显著分化。

截至7月10日收盘，智谱报1640港元，较发行价累计涨幅近13倍；MiniMax收报268.6港元，相较165港元的发行价涨幅不足一倍。行业估值逻辑重构背景下，二者迥异的商业模式与技术发展路线，成为股价表现分化的核心诱因。

配股+零息可转债组合

7月10日，MiniMax宣布完成新一轮160亿港元融资。根据MiniMax7月10日在港交所发布的公告，本次融资采用配股加零息可转债的组合结构。配售与发行债券彼此独立，且非互为条件。

根据公告，配售价为每股配售股份268港元。配售价较最后交易日香港联交所所报每股A类股份收市价297.40港元折让约9.89%；紧接最后交易日（包括该日）前连续五个交易日香港联交所所报每股A类股份平均收市价约333.08港元折让约19.54%。

假设所有配售股份获悉数配售，配售的估计所得款项总额预期约为95.41亿港元，而配售的估计所得款项净额（经扣除佣金及估计开支后）预期约为94.91亿港元。

与此同时，MiniMax拟根据一般授权同步发行65亿港元于2027年到期之零息有担保可转换债券。到期后，可按持有人的选择转换为每股面值0.0001美元的公司已缴足A类股份。

债券可于条款及细则所载情况下，按初步转换价每股A类股份335港元（可予调整）转换为A类股份。初步转换价较A类股份于最后交易日在香港联交所所报的收市价每股297.40港元溢价约12.64%；及A类股份于紧接最后交易日（包括该日）前连续五个交易日在香港联交所所报的平均收市价333.08港元溢价约0.58%。

公司拟将配售及债券所得款项净额约80%用于继续加强AI基础设施及模型研究与开发，20%用于加快其Harness产品的全球商业化及开发以及营运资金及一般企业用途。

MiniMax指出，自2026年起，AI行业持续加速演进。关键发展趋势包括持续扩大模型参数规模、增加采用智能体AI应用、在不同应用场景下增加词元消耗及推理工作负载。因此，持续及前瞻性地投资AI基础设施在大模型能力方面持续保持竞争力并加快迈向通用人工智能(AGI)方面至关重要。

自MiniMax于香港联交所上市以来，由于行业发展，公司大幅投资AI基础设施，致使基础设施部署速度快于原先预期。

首先，公司于过去六个月内推出七个大模型，反映模型迭代速度迅速，需要对模型算力作出大量且集中的投资；第二，与六个月前相比，公司的企业及开发者客户群增长逾五倍，带动推理算力需求及相关基础设施开销相应增加；第三，公司面向消费者的产品已触达全球约300百万名用户，产生大量推理工作负载，因此需要扩充容量。

由于上述因素，在过去六个月内，MiniMax推进相关部署路线图的速度超过了首次公开发售时的初步预期，已动用分配用于AI基础设施及模型研发之所得款项净额的77%。

展望未来，MiniMax预期将继续加大对AI基础设施及模型研究与开发的投资，并拟将该部分所得款项净额部署于模型训练及模型推理。

长线及主权基金是主力

MiniMax本次融资吸引了多家顶级国际主权基金、长线基金、一线中资机构和顶级多策略基金参与，覆盖亚太、欧洲和美国市场。其中，长线及主权基金20余家，多家公司Pre-IPO与基石投资人也在本次交易中进一步增加持股仓位，表达对MiniMax长期发展的支持。

本次交易共吸引百余家机构参与，实现7倍认购覆盖。最初发行规模约18亿美元，在机构需求推动下最终扩大至20亿美元以上。

具体来看，20余家长线及主权基金是核心主力。各国养老基金、国家主权财富、长期成长基金，看重AI长期赛道，不追求短期股价波动，押注通用人工智能长期价值，可以说是本次最大增量资金。

7月9日，MiniMax上市首批限售股解禁，当日股价大跌17.98%，且成交额明显放量。从MiniMax本次融资来看，上市时入局的基石投资者、一级市场早期机构同步追加仓位，解禁次日逆势加仓，代表存量资本对公司基本面、海外商业化能力高度认可，没有借解禁减持离场。这些机构用真金白银对冲解禁恐慌，在一定程度上修复了市场信心。

MiniMax本次融资参与资金以长期产业资本为主，短期交易型资金占比低。海外长线资金占认购大头，这也印证了MiniMax海外收入占比超70%的全球化优势获得国际资本认可。

当下港股AI板块整体回调、二级市场情绪偏弱，但MiniMax实现7倍超额认购，出现明显资金分层。短期二级市场资金担忧估值过高、亏损持续、解禁抛压，选择卖出。全球长线主权、养老基金则无视短期股价波动，看重AI终局价值、MiniMax差异化优势（情感大模型、海外C端产品、开源路线），逆势大额加仓。

可转债设计更体现机构分歧：一部分资金愿意折价拿股权博弈成长，一部分资金选择溢价转股的可转债，下行风险更低，兼顾安全与弹性。

激励措施收效甚微

同样在7月10日，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰发布内部全员信，回应近期市场波动，并强调公司长期方向不变。

在信中，闫俊杰表示，自即日起至公司实现AGI（通用人工智能）之日，将不再从公司领取任何薪酬。未来四年，他将拿出个人名下相当于公司总股本4%的股份，用于激励长期与公司并肩作战、共同创造价值的团队成员；同时拿出1%的股份设立专项基金，持续支持相关开源社区发展。

闫俊杰表示，市场会有波动，外界会有杂音，但公司前进的方向不会改变。身处行业一线的团队更能感知技术演进速度，也更清楚公司正在积累的长期价值。“我会把全部的时间、精力和资源，投入到这项事业中。这是我作为创始人作出的长期承诺。”

今年年初，闫俊杰曾表示，提振团队信心最直接的方式，就是持续加大员工现金与股权激励投入。

MiniMax上市后设立标准化股权激励池，额度预留充足，可面向董事、全职员工、外部技术服务商、Fellow兼职专家授出零对价奖励股份；授予股份通过新发A类普通股兑付，会轻微稀释原有股东。核心特色是，不设任何业绩KPI考核，仅以在职服务年限作为股份解锁条件，核心目的长期留人，而非短期业绩兑现。

MiniMax6月23日发布公告称，根据首次公开发售后股份激励计划，向董事、雇员和服务提供商授出合计116.88万股A类普通股奖励，本次股权认购价格为零，无需承授人出资认购。从分配结构来看，执行董事赵鹏宇获授25万股；普通在岗员工合计分得90.85万股，为本次激励主要受益群体；外部合作服务商分配1.02万股。

本次股份归属周期跨度较大，员工股权归属区间为13个月至6年，董事、服务商股份设置差异化分批解锁规则，本次激励未设置任何业绩考核指标，员工仅需满足在职时间要求，即可按期解锁对应股份。以授股当日515港元收盘价计算，本次全员股权激励对应总市值约6亿港元。

大模型属于资本+人才双密集赛道，高端算法、海外商业化人才争夺激烈。MiniMax“无KPI长周期持股+创始人巨额让利”双重激励，意在解决两大痛点：上市半年股价大幅回调，避免核心技术人才因市值波动流失；开源+全球化双路线需要长期研发投入，长归属期绑定员工，降低短期跳槽意愿。

MiniMax与智谱的分化

不过，现实情况是，这些消息并未能提振MiniMax的股价。7月10日，MiniMax股价较7月9日跌幅有所收窄，仍下跌9.68%，股价报268.6港元。

目前，MiniMax与一同被称为“港股大模型双雄”的智谱股价已拉开了不小的差距。

智谱2026年1月8日上市，发售上市价每股116.2港元，上市首日小幅震荡收涨13%。伴随GLM系列模型迭代、政企订单放量，智谱上市后股价持续单边上行，6月22日触及2980港元历史高点。7月10日，股价下跌19.29%，收盘价为1640港元，但相较发行价仍有约13倍涨幅。

紧随智谱，MiniMax2026年1月9日上市，发售上市价每股165港元，上市首日大涨109%，热度超过智谱。3月，依托海外C端爆款Talkie、M2.5模型风口，MiniMax股价冲高至1330港元历史高点。高点后，MiniMax股价持续阴跌，7月10日收盘价268.6港元，较高点大幅回撤。

两家公司同样拥有国产大模型标签，同样在港股上市，二级市场表现为何大相径庭？这要从二者商业模式的差异来分析。

智谱走的是高确定性、高壁垒B端基座路线，从客户结构来看，60%收入来自政府、央企、大型企业本地化部署，1.2万家机构客户，订单周期长、续约稳定，受宏观与监管冲击小。智谱API服务涨价后，调用量不降反升，证明政企客户粘性强、付费能力充足。

再来看MiniMax，公司收入73%来自海外C端AI虚拟陪伴，海外多国同步收紧AI内容、隐私监管，增长天花板清晰可见。C端流量投放、海外服务器、合规审核持续烧钱，商业化回本周期更长，市场担忧资金链压力。

从技术路线来看，智谱GLM系列定位通用工业级基座，可复制到千行百业，是国内少数具备完整全栈自研能力的大模型，机构定义为“AI基础设施核心资产”，具备长期成长空间。MiniMax技术侧重拟人对话、娱乐陪伴，场景单一，可替代性强；市场认为赛道天花板远低于通用基座大模型，长期估值中枢显著低于智谱。

摩根大通同一份研报给出反向评级：智谱目标价上调至1800港元（增持），MiniMax目标价下调至400港元（中性），港股形成“做多智谱、做空MiniMax”配对交易，MiniMax股价受到压制。

当下，大模型估值逻辑已经发生变化，早期市场只看用户数、模型参数，现阶段机构核心考核三大指标：是否具备自主定价权，毛利率与客户续约稳定性，月度现金消耗、再融资可持续性。

不过，对于MiniMax来说，其C端困境也并非无解。毕竟对于AI行业来说，眼下追捧的商业模式未来也可能发生变化。随着市场环境变化，以及MiniMax的发展，如果二者找到契合点，市场有可能重新定价。

另镜 | 作者：晨曦 | 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷

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