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靠投资收益撑业绩，名创优品增长难题浮出水面

2026-06-07 消费来源：另镜作者：汪时雨 1

摘要：亮眼财报数据背后难掩基本面隐患

【另镜网】5月26日，名创优品（09896.HK；MNSO.NYSE）在港交所与美股同步披露截至3月31日的2026年一季度财报，当期公司实现营业收入56.88亿元，同比增幅28.5%；期内利润12.48亿元，同比暴涨199.7%。

从财报数据来看，名创优品的营收利润双双高增，但剔除大额汇兑等非经常性收益后，经调整净利润仅6.33亿元，同比增速回落至8.1%，核心盈利能力的增速大幅落后于收入增速，主业实际盈利增长乏力的问题被一次性收益掩盖。

值得注意的是，在财报披露窗口期，#名创优品不是会员不能买单# #名创优品会员制度越来越离谱#等话题接连冲上微博和抖音热搜，全国多地消费者集中投诉线下门店一刀切，结账时被要求强制注册会员才可完成全品类消费，舆论风波直指国内终端管控漏洞，也与财报中销售费用抬升、终端管理成本上行的数据形成现实印证。

在此背后，对标名创优品的平价集合店赛道存量竞争持续加剧，KKV、NOME、番茄口袋等本土下沉品牌密集拓店分流客流，无印良品、九木杂物社、酷乐潮玩、THE GREEN PARTY等各类精品杂货铺持续挤压生存空间。

在本季度，名创优品过往依赖海外高毛利+IP联名溢价的双轮增长逻辑显现边际松动。拆分海外数据来看，一季度名创优品海外板块的营收同比增速21.9%，较过往年度高增速持续下滑，不及国内营收增速29.6%。与此同时，海外收入的主营业务收入占比由去年同期的39%降至37.5%，高毛利业务占比收缩直接带动整体毛利率出现同比下滑。

在薄利多销的零售行业，毛利率小幅下行会持续侵蚀单品的盈利空间，叠加IP版权采购成本逐年抬升、国内门店粗放考核催生的消费乱象，亮眼的财报账面数据或许难以掩盖名创优品的基本面隐患。

账面利润上涨依托股权投资

根据一季度财报显示，名创优品的归母净利润为12.48亿元，与同期相比近乎翻倍，但从利润结构能够很直观地发现，外币汇兑形成的一次性收益是利润大幅冲高的核心推手。

公开资料显示，名创优品早期对AI独角兽MiniMax（稀宇科技）进行了战略投资，受标的估值抬升影响，该项股权投资当期确认公允价值变动未实现账面收益8.75亿元，成为了拉动名创优品当期业绩大幅上行的关键变量。

在剥离该部分非经常性损益后，名创优品的经调整净利润仅为6.33亿元，同比仅上涨8.1%，相较28.5%的营收增速存在明显断层，营收增收却难以转化为经营利润，主营业务的盈利能力持续承压。

同时，销售及分销费用刚性上涨持续挤压利润空间，这是名创优品利润收窄的关键因素。

今年一季度，受国内门店改造、海外直营门店扩张、全国终端会员拉新配套营销投放影响，名创优品在一季度的销售及分销费用为14.71亿元，同比增长44.0%，费用率大幅攀升。

具体来看，名创优品的直营门店相关费用（包括租金、折旧摊销、人员薪酬）同比增长34.6%，较2025年的50.2%有所放缓；推广及广告费用同比增长73.7%，占收入比重约3%；物流费用同比增长43.5%，占收入比重约2%；授权费用同比增长42.0%，占收入比重约2.6%。海内外门店租金、人工、物业折旧等固定成本持续侵蚀产品销售形成的毛利。若剔除股权激励费用后，一季度销售及分销费用为13.95亿元，同比增长37.7%。

回望2025年，名创优品全年实现营收214.44亿元，但同期归母净利润仅有12.05亿元，造成全年利润缩水的原因主要是对永辉超市的股权投资亏损，以及TOPTOY优先股公允价值计提损失，两项重大失利直接对利润表造成重创。

反观今年一季度，虽然名创优品依靠汇率利好收获了大额汇兑收益，实现了亮眼的账面利润，但汇率波动属于不可控的偶发因素，无法对业绩进行常态化支撑，一旦后续外币走势出现反转，名创优品将失去利润缓冲，主业羸弱的短板会直接在财报中展示出来。

而IP联名作为提升毛利率的重要路径，持续面临版权成本逐年上涨的压力。一直以来，名创优品都缺少自有成熟IP储备，绝大多数联名产品都依赖外部版权采购，因此，版权议价权完全掌握在动漫、影视版权方手中，历年IP采购成本保持两位数涨幅。

对比泡泡玛特自研IP的发展路径，名创优品居高不下的版权支出是其难以压缩的刚性成本。

虽然该项费用未在财报中单独拆分披露，但基于多家媒体及分析师预测，名创优品2025年全年IP授权费用在5.2-5.5亿元之间。随着公司与热门IP的续约，后续报价仍存在上调可能，而这也将持续压制单品盈利空间，整体毛利率也存在进一步下行的风险。

海外业务步入下行周期

海外市场被名创优品定位为第二增长曲线与高毛利来源。根据财报显示，2026年第一季度，名创优品的海外收入为19.41亿元，相较去年同期的15.99亿元，实现同比增长21.9%。

再从门店规模来看，截至2026年一季度末，名创优品全球门店数达到8565家，一年内净增797家，但2026年前三个月净增数只有80家，远低于其此前的阶段性拓店预期。

对此，名创优品创始人、首席执行官叶国富表示，2026年下半年，公司将持续深化全球化及IP战略，通过不断优化产品组合、升级扩张门店网络等，推动公司高质量增长。

随着名创优品在全球市场的持续扩张，海外收入在主营收入占比从去年同期39%降至37.5%，高毛利板块占比收缩直接拖累整体盈利水平。

根据券商调研与公司业绩交流会披露内容，由于东南亚市场受本土平价零售品牌扎堆竞争，名创优品的同店销售额仅维持低个位数增长，北美区域前期门店高速拓店后消费增速边际放缓，拉美、中东市场受地缘波动、关税政策调整影响，新店落地周期拉长，全域海外增长全面降温。

而海外成本持续走高的重要诱因之一便是门店由加盟向直营转型。财报显示，截至一季度末，名创优品海外门店合计3617家，其中直营门店规模持续扩容，直营占比突破20%，加盟模式下房租、人工成本由合作加盟商承担，而直营门店全部固定开支由上市公司自行列支，财报中海外板块租赁费用、固定资产折旧的同比出现大幅上涨，持续抬高海外业务运营成本。

值得一提的是，此前加拿大区域直营门店曾因单店盈利不达预期缩减门店、收缩经营，成为海外直营模式试水失利的典型案例。

公开资料显示，2017年，名创优品曾从通过当地代理商进军加拿大市场，但2018年末代理商便出现经营问题，被名创优品中国总部提起破产申请，引起了业界对其加拿大业务的担忧。

援引外媒Fashion Network发布的加拿大不列颠哥伦比亚省最高法院的法庭文书显示，名创优品的加拿大代理商被控其注册的三家公司Miniso Investments Inc.、Migu Investments Inc.及Miniso（Canada）Store Inc.存在转移及隐瞒资产的欺诈行为，欠债超过2000万美元。

此后，名创优品总部回应称，已与当地代理商达成意向，接管所有加拿大本地门店的运营管理。

此外，供应链本土化建设的滞后以及汇率波动的不确定性，也在一定程度上影响了海外业务盈利的稳定性。

目前，名创优品海外超七成货品依托国内工厂出口供货，跨境海运、目的国关税随国际商贸环境起伏波动。受原油价格高位影响，2026年第一季度的物流费用同比增长43.5%，跨境仓储与合规成本持续攀升。也正是受此影响，海外业务的高毛利率出现了下滑。未来若多国本币贬值转向升值，汇兑收益转为损失将进一步冲击海外板块账面利润。

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