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2025-12-29      科技      来源：另镜 作者：一琳      135628

摘要：存在未来一段时期内持续亏损的风险

【另镜网】近日，沐曦股份登陆科创板，IPO发行价104.66元/股，上市首日股价最高达895元/股，最高涨幅达755.15%，上市首日市值便突破3000亿元。12月26日股价为619.70元，短短8个交易日，较开盘当日收盘股价已跌去25.25%。

不久前，另一家GPU领军企业摩尔线程12月5日于科创板上市，上市首日最高涨幅达到502.03%。上市后，摩尔线程市值最高突破4000亿元。12月26日股价为617.30元，市值已2901亿元。

不过，随着企业的上市，这些公司的创办者财富规模也随之大增，投资机构亦是收获颇丰。

德勤报告显示，到2027年，全球AI芯片市场将增长至4000亿美元，保守估计也将达到1100亿美元。对于中国市场，弗若斯特沙利文预测称，中国AI芯片市场规模将从2024年的1425.37亿元飙升至2029年的13367.92亿元。不过，目前本土企业所占份额不高。

摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技四家公司被业界称为“GPU四小龙”。目前，两家公司已登陆资本市场，壁仞科技、燧原科技也在推进上市进程。正如沐曦股份董事长陈维良所言，通过上市，公司可以进一步拓宽融资渠道，加快扩大市场份额。

而如今摆在沐曦股份面前的是，一面是上市首日暴涨的市场热情，另一面是持续亏损、高度依赖单一产品、行业竞争激烈等严峻挑战，这家国产GPU新贵正走在一条机遇与挑战并存的发展道路上。

沐曦股份也坦言，因市场景气度、行业竞争、客户拓展、供应链管理等影响经营结果的因素较为复杂，公司营业收入可能无法按预期增长，存在未来一段时期内持续亏损的风险。

募集资金补充研发投入

根据招股书，沐曦股份此次公开发行股票4010万股，占发行后总股本的10.02%，发行后总股本为40010万股。募集资金总额41.97亿元，扣除发行费用后将用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目、面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目。

沐曦股份成立于2020年，由陈维良创办，陈维良此前在AMD曾任职长达14年时间。沐曦股份致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并围绕GPU芯片提供配套的软件栈与计算平台。

从行业布局来看，沐曦股份已重点布局了教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业应用场景。自成立以来，沐曦股份始终专注于GPU产品的技术创新和迭代升级，形成了独具优势的GPU产品体系和自主开放的软件生态，持续为云端计算提供高能效、高通用性的算力支撑，推动人工智能赋能千行百业，已成为推动我国智能算力基础设施自主可控的重要力量。
作为现代信息技术发展的物理基石和底层基础设施，GPU具有高价值量、高复杂度、高技术门槛和快速演进的特征，对企业自主研发、稳定供应和持续创新能力提出了较高要求。长期以来，我国算力基础设施被境外厂商所主导，国产替代潜力巨大。近年来，国内GPU厂商凭借创新的产品与技术参与市场竞争，逐渐打破国外厂商垄断，实现了市场份额的不断提升。

目前，沐曦股份已成为国内少数几家系统掌握了高性能GPU芯片及其基础系统软件研发、设计和量产技术的企业之一，深度积累了GPU IP（包括指令集、微架构等）、GPU SoC、高速互连、GPU软件等核心技术，成功突破了高性能GPU芯片及计算平台的技术瓶颈。

沐曦股份的主要产品覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，先后推出了用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU。沐曦股份的GPU产品基于自主研发的GPU IP与统一的GPU计算和渲染架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面具备较强的核心竞争力，产品综合性能已处于国内领先水平。软硬件的深度协同确保了产品性能的高效释放，塑造了深厚的竞争壁垒。

沐曦股份董事长陈维良在IPO路演时表示，算力是推动数字经济发展的核心引擎，然而我国算力基础设施长期依赖海外巨头，面对不断升级的地缘政治摩擦和新一代人工智能革命，推进国产算力建设、保障产业链自主可控已迫在眉睫。通过本次上市，公司可以进一步拓宽融资渠道，使用募集资金补充研发投入，以提升核心技术水平并丰富产品线，加快扩大市场份额。

预计2026年达到盈亏平衡

从财务指标来看，2022年-2024年，沐曦股份营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、74307.16万元，2025年1-3月营业收入为32041.53万元；同期，归属于母公司所有者的净利润分别为-77696.52万元、-87115.82万元、-140887.94万元和-23251.22万元，尚未实现盈利。

沐曦股份把尚未实现盈利归因于四点：一是中国GPU芯片市场曾长期被国外巨头垄断，国产GPU芯片渗透率低，面临技术标准适配及用户习惯迁移障碍，市场拓展呈渐进式发展，且国产GPU芯片厂商整体起步较晚，处于技术突破和产品落地初期，在多方面有待提升，需投入大量资源用于研发、市场拓展和生态建设，导致成本居高不下；

第二，公司智算推理GPU芯片曦思N100系列、训推一体GPU芯片曦云C500系列分别于2023年4月和2024年2月正式量产，因公司产品进入重点行业客户需经历严苛的技术验证及生态适配周期，公司销售规模处于快速爬坡阶段，目前收入规模仍然难以覆盖成本费用支出；

第三，公司所处GPU芯片行业属资本与技术双密集型，有极高技术壁垒与密集研发投入特点，公司为夯实产品竞争优势持续加大研发投入；

第四，公司因实施股权激励而确认了较大金额的股份支付费用。

沐曦股份表示，因市场景气度、行业竞争、客户拓展、供应链管理等影响经营结果的因素较为复杂，公司营业收入可能无法按预期增长，存在未来一段时期内持续亏损的风险。截至2025年3月末，公司合并报表、母公司报表未分配利润分别为-104752.49万元、-98769.23万元，预计账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法向股东进行现金分红。

沐曦股份还给出了预期。沐曦股份从自身经营情况出发，结合产品市场空间、市场份额及变动、客户复购和新客户验证及拓展情况，预计达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年。

但招股书显示，沐曦股份主要收入来源为核心产品训推一体芯片曦云C500系列的销售业绩，该产品已撑起了九成营收，面临单一产品收入占比较高的风险。2023年度、2024年度和2025年1—3月，沐曦股份训推一体芯片曦云C500系列收入分别为1.55亿元、7.22亿元和3.14亿元，占同期主营业务收入的比例分别为30.09%、97.28%和97.87%。

值得注意的是，在沐曦股份上市前不久，另一家GPU领军企业摩尔线程12月5日于科创板上市。摩尔线程同样面临业绩亏损问题。
摩尔线程与沐曦股份成立于同一年，也是2020年。财务数据显示，2022年至2024年，摩尔线程营业收入由0.46亿元增长至4.38亿元，复合增长率为208.44%；2025年1-6月，公司营业收入为7.02亿元。同期，归属于母公司所有者的净利润分别为-189415.47万元、-170290.58万元、-161828.83万元和-27094.23万元。

摩尔线程预计2025全年营业收入为121800万元至149800万元，同比增长177.79%至241.65%；归属于母公司股东的净利润则亏损73000万元-116800万元。摩尔线程预计，最早可于2027年实现合并报表盈利。

即便如此，摩尔线程上市后的市场表现却是同样亮眼。摩尔线程首发价格为114.28元/股，上市首日最高涨幅达到502.03%。上市后，12月11日股价最高触及941.08元/股。

市场迎来爆发式增长

随着人工智能应用的快速普及，对于AI芯片的需求不断扩增，吸引越来越多的行业参与者，市场竞争日趋激烈。

从全球范围来看，经过多年发展，已经基本形成了由英伟达和AMD组成的“一超一强”寡头垄断格局，两家企业在综合技术实力、销售规模、资金实力、人员数量等各方面优势明显；其中英伟达作为行业领导者，凭借其突出的产品性能、易用性以及完善的CUDA生态，构筑了坚实的竞争壁垒并持续扩大领先优势，占据超过80%的全球市场份额。

国内市场方面，受益于中美科技博弈和国产替代政策推动，近年来我国本土品牌AI芯片的市场渗透率已呈显著上升趋势，但总体上仍处于发展相对初期阶段，尚未形成较明朗的竞争格局。

按不同技术路径划分，沐曦股份主要国内竞争对手包括以海光信息、天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等为代表的GPU芯片设计企业，和以华为海思、寒武纪、昆仑芯、平头哥、燧原科技等为代表的ASIC芯片设计企业，呈现百花齐放态势。

同时，随着AI芯片领域国产替代进程的不断加速，未来可能将有更多国内厂商进入到该市场参与竞争。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技四家公司被业界称为“GPU四小龙”。

摩尔线程、沐曦股份均已登陆科创板，壁仞科技、燧原科技的上市也在加速推进。
沐曦股份上市的同一天，12月17日，壁仞科技上市聆讯获通过，壁仞科技将登陆港交所主板上市，联席保荐人为中金公司、平安证券（香港）和中银国际。壁仞科技成立于2019年，由前商汤科技总裁张文创立。近年来，壁仞科技业绩发展迅速，但与摩尔线程、沐曦股份一样，仍未扭亏。

燧原科技目前处于上市辅导状态，正推进科创板上市进程。今年10月底，燧原科技向上海证监局办理辅导备案登记，辅导机构更换为中信证券。四家公司中，燧原科技成立最早，成立于2018年，IPO步伐却落于其他三家之后。

燧原科技创始人赵立东与联合创始人张亚林，均有AMD背景。燧原科技与腾讯关联颇深，腾讯最新持股比例为20.49%。燧原科技已推出三代产品矩阵，覆盖训练芯片、推理芯片等。目前，公司的核心产品包含燧原S60智能加速卡、云燧智算集群等。

当前，全球AI芯片市场正迎来爆发式增长。德勤报告显示，2024年，全球芯片市场规模估计为5760亿美元，其中，AI芯片销售额占比11%，超过570亿美元。预计到2025年，新一代AI芯片规模将超过1500亿美元；到2027年，全球AI芯片市场将增长至4000亿美元，保守估计也将达到1100亿美元。

把目光投向国内市场。据Bernstein Research统计，2024年，英伟达与AMD分别以66%、5%的份额占据市场主要地位；本土企业中，华为海思凭借约23%的份额领跑，沐曦股份与摩尔线程则各占约1%的市场份额。

放眼未来，弗若斯特沙利文预测，中国AI芯片市场规模将迎来爆发式增长，从2024年的1425.37亿元飙升至2029年的13367.92亿元，2025—2029年期间的年均复合增长率高达53.7%。细分赛道中，GPU市场的增长势头最为迅猛，其市场占比预计将从2024年的69.9%提升至2029年的77.3%。


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