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2026-08-19      大模型      来源：另镜 | 作者：杨璇      14

摘要：百度距离价值重估，又近了一步

【另镜网】百度距离价值重估，又近了一步。

8月18日，百度发布2026年第二季度财报。数据显示，其总营收313亿元，其中AI业务营收125亿元，连续两个季度在百度一般性业务收入中占比超过一半。

与此同时，百度再次在本季度业绩公告中表示，将于8月26日召开股东特别大会，推进香港双重主要上市转换，预计年内生效。

此前7月16日，百度集团已经公告，董事会已授权管理层推进在港交所主板由第二上市自愿转换为双重主要上市的相关程序。

8月19日，百度方面又对此回应称，集团正为转换后纳入南向港股通作准备。

一个月释放三次信号，百度究竟在为这次上市转换铺垫什么？

从二季度表现来看，当AI业务连续站稳一般性业务收入的半壁江山时，变化的便不再是百度的业务结构。推动香港从第二上市转为双重主要上市，不是一次身份调整，而是百度在为这些优质AI资产，寻找新的定价坐标。

百度AI，写进了收入表

2021年，百度回港上市。

彼时，百度的回归受到市场强烈热捧，香港公开发售部分超额认购约112倍，近40万份申请冻结超过1500亿港元，百度创始人李彦宏还将之称为“二次创业”。

对于当年百度回港的诉求，就有解释称为“寻找一个新的估值坐标”。毕竟中国企业在美股长期被低估，尽管百度营收十年增长十倍，但市值依然长期徘徊不前。而且，美股市场因信息不对称，对百度的业务理解存在一定偏差。

回港上市，被视为推动百度价值重估的新机会。

但历史的局限性在于，当年百度走的是二次上市路径，香港只是纳斯达克之外的附属市场。股票带有“S”标识，无法纳入港股通，内地南向资金因此无法直接参与。

如今，百度准备把这一步再向前推进。

从二次上市转为双重主要上市，意味着香港与纳斯达克将成为平等的主要上市地。完成转换后，百度将摘掉“S”标识，并在满足条件后即可申请纳入港股通，从而打开南向资金的投资通道。

那么，为什么是现在？

资本面的考量，根植于比五年前更强的基本面底气。而支撑这场价值重估的，是百度十年“All in AI”积累下的三重自信——业务自信、技术自信与价值自信。

首先，扛起一般性业务收入半壁江山的AI业务，赋予了百度业务自信。

2026年，AI产业已经进入价值兑现的深水区。但据Gartner高级研究总监孙鑫透露，尽管2026年88%的企业将继续加大AI资金投入，但价值兑现极其惨淡——仅11%的CFO在2025年看到AI带来的实际财务价值，真正通过AI实现营收增长的中国企业仅有8%。

面对这一现状，百度不光领跑整个行业，而且形成了AI云基础设施、AI应用和AI原生营销三条财务收入线。
其中，二季度百度AI云基础设施收入为73亿元，同比增长50%。GPU云同比高速增长283%，增速较上一季度的184%进一步加快。IDC报告显示，百度智能云在金融、游戏、具身智能等行业市场份额均位居第一。

AI应用也逐渐成熟，二季度相关收入达25亿元，同比增长3%。
尤其是AI办公赛道。IDC预测，2026年中国AI办公市场规模将达到449亿元，是目前最先跑通商业闭环的超级场景。就在7月下旬到8月初，腾讯、阿里、字节和百度都完成了AI办公的产品线整合，结束内部赛马，开始集中火力。

其中，百度形成了百度搭子、库库AI、秒哒等为代表的AI办公产品矩阵。据统计，百度搭子7月MAU环比激增超1000%，增速领跑全行业。库库AI月活突破2500万，稳居AI办公赛道首位。秒哒则以33.4%的市场份额，强势登顶2026年一季度AI原生无代码应用生成赛道。

另一条收入线，则来自AI原生营销服务，二季度收入达到26亿元。月活超6亿的百度App，为AI营销场景提供了庞大的流量入口。

再往外看，百度的AI版图还在继续延伸。

2025年至今，百度昆仑芯交付了多个万卡级的P800集群，已经服务金融、能源、制造多个行业客户，形成了从算力基础设施到模型应用的产业链布局。
萝卜快跑出海版图则进一步扩大。目前已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，全无人驾驶里程超2.4亿公里。

也就是说，百度正在形成的并不是给旧业务套上一层AI概念，而是一套由算力、云、模型、应用、营销和自动驾驶等多个资产单元共同组成的业务矩阵。

AI成为今天被财报反复验证的收入，这便是百度推进双重主要上市、寻求价值重估的第一层底气。

一套“芯云模体”，撑起技术自信

第二层底气，则来自于业务之下的底层技术。

作为全球少数同时布局芯片、云、模型、AI应用的AI企业，百度“芯云模体”全栈自研的底蕴积累，撑起了企业的技术自信。

其中，芯片是算力底座。

据百度集团管理层透露，基于昆仑芯的天池256卡超节点已经在4月点亮，并于6月正式上市。其吞吐性能较上一代提升25%，并完成了包含文心、DeepSeek、GLM、MiniMax等主流模型的适配，推理效率提升了50%。
此外，百度预计明年发布512卡、1024卡超节点，单个超节点即可支撑万亿参数模型训练。未来，百度还将基于昆仑芯M系列推出千卡、四千卡超节点。

2026年5月，昆仑芯正式启动A股上市辅导。据摩根大通测算，昆仑芯估值预计超400亿美元，其中归属于百度的部分为270-340亿美元，传递出市场对昆仑芯技术和市场前景的高度认可。

芯片之外，百度智能云则负责将这些算力落地为生产力。

今年百度AI开发者大会上，百度智能云已经升级为面向大规模智能体应用的“新全栈AI云”，围绕Agent Infra与AI Infra两大基础设施全面升级。

而更值得一提的是，在当前Token普遍涨价的情况下，百度千帆还推出Token福利包，通过“固定预算订阅+灵活账号分发”的方式推动Token单价最高降至市场价的50%，降低了企业使用AI的门槛。

再往上，是决定AI能力上限的模型。
5月9日，百度正式发布新一代基础大模型文心大模型5.1。在LMArena搜索榜上，文心5.1以1223分位列国内第一、全球第四。相比业界同规模模型，文心5.1还通过创新的“多维弹性预训练”技术，实现预训练成本降低到仅为同规模平均水平的约6%。

基于昆仑芯优化算力成本、智能云交付服务、文心大模型提供核心智能，百度形成了覆盖不同场景的智能体产品矩阵，并获得了市场规模化验证。

其中芯片层面，据《The Information》最新透露，腾讯已经成为昆仑芯客户；云层面，百度智能云新全栈AI云已经深入汽车、金融、具身智能、央企等核心产业，服务超过1000家AI硬件企业、800多家金融机构，并推动国家电网智能体在40多个场景规模化落地AI应用层，百度搭子、伐谋等产品已经进入个人和企业工作流，萝卜快跑则进一步在迪拜、香港、伦敦、瑞士和哈萨克斯坦推进商业运营、测试或合作。

这意味着，百度的“芯—云—模—体”不是四条平行的业务线，而是一套可以彼此协同、相互验证的技术体系，并不断转化为客户、场景和可持续的收入。

百度，走出旧估值框架

在业务自信与技术自信的叠加下，百度也有了更强的价值自信。

过去，美国资本市场习惯用“中概互联网+搜索广告”的框架理解百度——搜索是现金牛，AI则是一张尚未兑现的期权。于是，百度的估值长期被搜索广告的变现能力所锚定。

但今天的百度，已经不是一家单纯的搜索公司。

AI云、AI芯片、软件应用、自动驾驶等业务，共同构成百度新的资产版图。这些业务对应着完全不同的估值逻辑，云看收入与留存率，芯片看技术壁垒和毛利率，软件看用户规模，自动驾驶则看技术成熟度与商业化空间。

用一个统一的PE去评估云、芯片、软件和自动驾驶，其错配程度不亚于把苹果、特斯拉、英伟达和Waymo的财务数据揉在一起，然后给一个消费电子公司的市盈率。

而香港双重主要上市的价值，就在于纳入港股通后，百度有机会迎来三重变化。

第一，流动性改善，带来估值修复。

截至2026年8月18 日，百度港股股价约101港元，总市值约2824亿港元。除创始人李彦宏与贝莱德等海外资管巨头外，持股1%以上的内地主流公募、保险等长线资金几乎缺席。

但纳入港股通后，南向资金将获得直接参与百度港股交易的通道，修复估值。中金公司统计数据显示，完成双重主要上市并纳入港股通的中概标的，平均可获得15%-25%的估值修复空间，同时股份日均流动性提升超40%。

第二，从跟随定价走向独立定价。

过去百度港股的估值，仍受纳斯达克股价和中概股整体情绪影响。双重主要上市后，香港与纳斯达克成为平等的主要上市地，港股不再只是美股的影子，有机会形成更加独立的定价。

网易的变化就是一个案例。2026年初，网易因港股成交量占全球总成交量比重超过55%，触发港交所相关“交易重心转移”机制，成为首家因此被动转为双重主要上市的公司。这便表明，港股已不再是美股的附庸，而是具备了独立定价权的核心市场。

第三，也是对百度最重要的一点，让更懂AI的人来定价。

比起海外投资者，内地投资者对AI云、大模型、自动驾驶更熟悉，更可能从PE估值转向采用SOTP估值——把智能云、昆仑芯、AI应用、萝卜快跑分别观察，再回到集团层面判断整体价值。

事实上，市场已经出现了类似信号。今年1月，东吴证券国际就采用SPTO方法，将百度拆解为“在手现金、搜索广告、云计算、昆仑芯、Robotaxi”五大板块分别估值，总估值达800亿美元，远超当前的353亿美元估值。

受国内投资机构推动，摩根大通也于今年5月，更新了SOTP估值法，其中仅AI业务的估值已对应每份ADS达169美元，并将百度港股目标价由195港元上调至225港元。

当然，百度的价值自信，并不意味着双重主要上市一定带来股价上涨。

但他最起码传递出信号——百度相信自己已经拥有足够清晰、足够独立的AI资产，值得被资本市场拆开研究、重新定价。

8月26日的股东特别大会，就是这场上市转换的关键节点。

若其能为AI时代的百度找到一套新的定价体系，那么他也能让更多拥有AI、云计算、芯片等新兴资产的中国企业，获得合理定价的参考路径。



另镜 | 作者：杨璇| 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷


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