实控人拆出资金用于个人消费，泽润新能大客户依赖症难解
2025-06-05 IPO ｜来源：另镜 ｜ 作者：晨曦、邵阳 ｜ 1361
摘要：值得注意的是，公司对于大客户较为依赖，且产品结构单一
6月 16 日，泽润新能在深交所上市，开盘股价为每股60元，截止6月5日中午收盘，股价已经跌破开盘价，每股53.83元，目前市值为34.39亿元。
此次IPO，泽润新能承销保荐机构为申万宏源证券。公司预计募集资金主要用于光伏组件通用及智能接线盒扩产项目、新能源汽车辅助电源电池盒建设项目等。
值得注意的是，公司对于大客户较为依赖，且产品结构单一。不仅如此，TCL中环等客户的关联方还在IPO前夕突击入股，其中的合理性还有待商榷。公司目前新增新能源汽车辅助电源电池盒项目，但今后的成效如何还有待观察。
此次IPO，泽润新能承销保荐机构为申万宏源证券。公司预计募集资金主要用于光伏组件通用及智能接线盒扩产项目、新能源汽车辅助电源电池盒建设项目等。
值得注意的是，公司对于大客户较为依赖，且产品结构单一。不仅如此，TCL中环等客户的关联方还在IPO前夕突击入股，其中的合理性还有待商榷。公司目前新增新能源汽车辅助电源电池盒项目，但今后的成效如何还有待观察。
依赖客户A，大客户关联方IPO前夕突击入股
泽润新能前身泽润有限成立于2017年3月，设立时注册资本1000万元。2021年12月，泽润新能吸收合并母公司泽润实业。2022年11月，公司整体变更为股份公司。泽润新能专注于新能源电气连接、保护和智能化技术领域，核心产品为光伏组件接线盒。光伏组件接线盒是光伏组件和光伏电力系统的核心配件之一，是太阳能光伏发电系统中必不可少的配套产品。
得益于光伏行业的快速发展，近年来泽润新能的业绩在快速增长。2021年-2023年以及2024年上半年，泽润新能营收分别为2.97亿元、5.22亿元、8.44亿元和4.20亿元；同期归母净利润分别为3778.39万元、8639.91万元、1.20亿元和7533.74万元。
泽润新能快速增长的业绩离不开大客户的助力。招股书显示，泽润新能的客户较为集中，报告期内公司向前五大客户的销售金额占比分别为80.08%、73.54%、73.23%和68.83%。
其中，泽润新能的第一大客户为客户A，公司对其销售收入占营业收入的比例在三成左右。
据悉，2019年，泽润新能与客户A开始进行合作，于2020年为其提供光伏组件接线盒，持续合作至今。报告期内，公司为客户A全球主要接线盒供应商之一，约占其接线盒采购数量的50%。
泽润新能对客户A的依赖也遭到监管层的问询。根据《监管规则适用指引——发行类第5号》的规定，公司在报告期内存在来源于客户A的毛利贡献占比超过50%的情形，因此泽润新能对客户A存在单一客户重大依赖的情形。
而这个神秘的客户A与公司的合作能否持久稳定，也是泽润新能业绩是否能持续发展的关键。
值得一提的是，2023年4月，公司与客户A已经就光伏接线盒的业务签订了为期3年（2023-2025年）的主要供应协议。2025年后协议结束，客户A与泽润新能是否会继续合作还是一个未知数。
不过，泽润新能却在IPO前夕吸纳了其他大客户的关联方。
2022年8月、2022年12月，泽润新能通过股权转让和股东增资，引入厦门TCL、李何燕、天津中环、合肥阳光、江山、海宁华能、海宁慧仁、邵建雄、天津晟华等九位新增股东。
其中，厦门TCL、天津中环、天津晟华均是公司第二大客户TCL中环的关联方，合计持有公司3.19%的股权。
值得一提的是，天津晟华的普通合伙人刘一楠，2015年担任曾担任中环集团资产管理部副部长等职务事项。现如今TCL中环是中环集团母公司TCL科技旗下的上市公司。可见，天津晟华与TCL中环关系匪浅。
不仅如此，泽润新能的另一个客户——华能集团的关联方）海宁华能、海宁慧仁也在2022年12月入股泽润新能，合计持有公司1.15%的股权。
此外，2022年4月，常州苍龙通过受让股权成为公司股东，常州苍龙由赛拉弗中国区销售总监范毅控制，其持有公司 0.42%的股权。赛拉弗同样是泽润新能的客户，2024年上半年更是公司的第四大客户，销售金额为3036.88万元。
2023年2月17日，A股发行全面实施注册制，证监会进一步明确了突击入股的相关要求。IPO申报前12个月内，投资人通过增资或股权转让的方式成为公司新增股东的情形，便可认定为突击入股。
据悉，2022年12月，泽润新能IPO便开始辅导备案，2023年5月获受理。也就是说，泽润新能的多个客户在IPO申报前12个月增资入股，其中的合理性以及双方交易的公允性还需进一步关注。
产品结构单一，拓展新能源汽车领域成效如何？
虽然有客户A，以及已经入股的TCL中环等大客户傍身，但泽润新能仍然存在着一些问题。首先是产品结构单一的问题。
公司当前主要产品为光伏组件接线盒。根据其是否包含智能芯片模块，光伏组件接线盒可分为通用接线盒和智能接线盒。
报告期内，光伏组件接线盒占泽润新能主营业务收入的95%以上，可见公司的产品结构较为单一。
一般来说，产品结构单一和大客户依赖会导致企业的收入来源过于集中，一旦产品市场出现波动或大客户出现问题，企业的收入将受到一定影响。因此，对于泽润新能来说，拓展新的产品线或许是抵御风险的措施之一。
事实上，泽润新能的确也在扩展新的业务边界。此次IPO，公司拟募集资金1.6亿元用于新能源汽车辅助电源电池盒建设项目，建设周期为18个月。
截至本回复出具日，公司通过骆驼集团向宝马、奔驰、小鹏、蔚来等车企供应新能源汽车辅助电源电池盒或其通用部件，并且公司正在就极氪的新能源汽车辅助电源电池盒供应与骆驼集团商谈。
不过，或许是入局较晚的原因，目前泽润新能新能源汽车零部件业务主要通过骆驼集团来完成。因此，今后公司相关业务的发展还需进一步观察。
另一是研发投入问题。
报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为3.77%、3.66%、3.76%和3.51%。2024年上半年，同行公司的研发费用率平均值为4.49%，高于泽润新能的水平。
按理来说，想要拓展新的领域势必要投入大量资源，泽润新能的研发费用率却在近期低于同行公司。
此外，截至2024年6月末，公司共有75名研发人员，其中仅有24名的学历在本科以上，占比32%。
研发人员的学历水平并不能够代表其研发实力，但吸引到更多高学历的研发人员或许会更有利于公司的研发创新。
因此，即将上市的泽润新能并不能够高枕无忧，加强研发创新才是公司长久发展之计。
新消费loupe ｜ 作者：张晨曦、邵阳 责编:陈秋 | 审核:张小蕾 | 监审:小婷